20210820-国金证券-华利集团-300979.SZ-订单结构持续优化_量价齐升驱动增长_6页_1mb

华利集团 (300979.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

华利集团（300979.SZ）在2021年上半年实现了显著业绩增长，公司收入和净利润均同比增长超20%，其中Q2单季度增长更为突出。分析师李敬雷对华利集团维持“买入”评级，并预测公司未来三年盈利持续增长。

主要观点

• 业绩表现亮眼：1H21实现收入82亿元（+18.3%），剔除汇率影响后同增28.7%；归母净利润12.9亿元（+66.6%），Q2单季度收入44.9亿元（+28.5%），归母净利润7.1亿元（+93.2%）。
• 量价齐升驱动增长：公司销量同比增长24.42%，其中Q2同比增长约50%；ASP以美元口径计算提升3.5%，主要受益于客户结构优化。
• 客户结构优化：Nike和Deckers表现突出，Deckers成为第二大大客户，UA超越Columbia成为第五大客户。
• 盈利能力提升：公司通过优化产品结构和提升产能利用率，带动毛利率提升6.4pct至28.1%，净利率提升5.3pct至15.9%。
• 营运能力健康：尽管应收账款同比增长55%，但存货周转天数下降，整体营运状况良好。
• 产能持续扩充：公司越南三个工厂及印尼工厂投产，预计未来产能进一步提升，推动业绩增长。
• 盈利预测：维持21-23年EPS为2.27/2.89/3.55元，对应PE为40/31/25倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：90.04元
• 总股本：11.67亿股
• 已上市流通A股：0.79亿股
• 总市值：1,050.77亿元
• 年内股价最高最低：115.10/82.16元
• 沪深300指数：4862
• 创业板指：3278

业绩简评

• 1H21收入增长主要由销量和ASP双因素驱动。
• Q2单季度收入和净利润增长显著，业绩增长符合预期。

收入端分析

• 产品结构：运动休闲鞋、凉拖鞋高增，户外靴鞋有所下降。
• 客户结构：Nike、Deckers、VF、Puma、UA为主要客户，其中Deckers成为第二大大客户，UA成为第五大客户。

盈利能力分析

• 毛利率：由21.69%提升至28.1%。
• 净利率：由12.0%提升至15.9%。
• ROE：由32.72%提升至33.73%。

营运能力分析

• 应收账款：同比增长55%。
• 存货周转天数：同比下降3.36天，显示公司营运效率提升。

投资建议与风险提示

• 投资建议：继续看好公司在高景气赛道下客户订单增长与结构优化，以及产能扩充带来的业绩提升。
• 风险提示：越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。

附录摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

投资建议评分

• 一周内：0
• 一月内：18
• 二月内：27
• 三月内：30
• 六月内：45
• 最终评分：1.00，对应投资建议为“买入”。

风险提示

• 越南人力成本上升
• 汇率波动
• 海外疫情持续扩散