20220815-天风证券-华利集团-300979.SZ-不利预期逐步消化_订单稳中有增_产能持续扩张_4页_268kb
报告摘要
华利集团（300979）总结
核心内容
华利集团作为A股供应链白马企业，近期受到全球需求走弱和减单预期影响，但不利预期已逐步消化，公司估值进入性价比区间。公司订单稳中有增，产能持续扩张，显示出较强的运营韧性和增长潜力。
主要观点
- 客户增长与订单稳定：华利集团的主要客户如耐克、VF、Deckers、Puma、UA等均给出了积极的未来增长指引，预计不会大幅减单，华利作为其核心合作伙伴将受益于品牌规模的扩大。
- 交付准时率优势：华利集团的工厂在客户考核中表现优异，尤其在交付准时率方面领先，赢得客户信赖，有望进一步提升市场份额。
- 产能扩张与效率提升：越南、印尼、缅甸等地的工厂持续投产，产能逐步释放，有助于消化增量订单。2022年Q2业绩边际改善，显示公司运营效率持续提升。
- 盈利预测与估值：公司2022-2023年EPS分别为2.89元、3.56元，对应PE分别为21.05倍、17.10倍，估值处于较低水平，具备投资价值。
- 财务健康状况：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率良好，显示较强的偿债能力和运营稳定性。
关键信息
订单与客户情况
- 耐克：指引FY23收入增长低双。
- VF：指引FY23收入增长高单，上调毛利率指引0.5pct。
- Deckers：指引FY23收入增长约10%。
- Puma：上调FY23收入指引至增长中双（原为10%）。
- UA：指引FY23收入增长高单。
工厂与产能
- 越南2021年投产的3个新工厂产能爬坡顺利，预计2022年贡献增量产能。
- 越南继续新建工厂，印尼一期产能明年开始释放，缅甸工厂按计划建设。
- 2022年Q2生产计划完成率正常，订单排产和出货情况良好。
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|
| 2022E | 21,302.41 | 3,375.04 | 2.89 | 21.05 |
| 2023E | 26,218.11 | 4,154.44 | 3.56 | 17.10 |
| 2024E | 31,973.96 | 5,066.18 | 4.34 | 14.03 |
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 24.82% | 27.23% | 26.86% | 26.77% | 26.66% |
| 净利率 | 13.48% | 15.84% | 15.84% | 15.85% | 15.84% |
| ROE | 32.72% | 25.33% | 29.43% | 35.01% | 40.70% |
| ROIC | 47.03% | 59.84% | 56.40% | 219.55% | 62.43% |
| 流动比率 | 1.64 | 2.33 | 1.76 | 2.34 | 1.76 |
| 速动比率 | 1.11 | 1.81 | 1.41 | 1.64 | 1.32 |
| 市净率（P/B） | 12.38 | 6.50 | 6.20 | 5.99 | 5.71 |
| 市销率（P/S） | 5.10 | 4.07 | 3.34 | 2.71 | 2.22 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 21.52 | 12.38 | 11.21 | 8.50 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：60.89元
- 目标价格：未提供
风险提示
- 订单不及预期
- 成本费用增长
- 海外疫情反复
- 产能拓展不及预期
财务数据摘要
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 13,931.14 | 17,469.58 | 21,302.41 | 26,218.11 | 31,973.96 |
| 营业成本 | 10,473.80 | 12,711.78 | 15,580.58 | 19,199.52 | 23,449.70 |
| 净利润 | 1,878.59 | 2,767.86 | 3,375.04 | 4,154.44 | 5,066.18 |
| 每股收益 | 1.61 | 2.37 | 2.89 | 3.56 | 4.34 |
| 资产负债率 | 41.04% | 32.46% | 45.63% | 32.11% | 47.55% |
估值与盈利
- 估值：公司对应FY22-23年PE分别为21X、17X，估值处于较低水平，具备性价比。
- 盈利：公司2022年净利润同比增长21.94%，2023年预计增长23.09%，显示较强的盈利能力。
总结
华利集团在不利预期逐步消化的背景下，订单和产能持续增长，财务表现稳健，估值处于较低水平，具备投资价值。公司作为供应链龙头企业，凭借客户增长、交付准时率优势和产能扩张，有望在未来实现持续增长。
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