20180610-天风证券-利率债市场周报_下半年利率债发行压力该如何解决__22页_1mb

下半年利率债发行压力分析总结

核心内容

2018年下半年，利率债市场面临显著的发行压力，特别是地方债的发行需求。尽管整体利率债发行量与往年相比未见明显增长，但由于发行需求集中释放，导致市场出现供需失衡的问题。分析指出，若这些发行需求能够转化为实际供给，将对市场流动性形成压力，尤其体现在地方债的发行上。

主要观点

• 供给与需求：供给本身不是压力来源，而是供给无法释放才体现压力。因此，需要通过央行政策手段增加流动性，以及推动地方债发行的市场化改革。
• 流动性问题：尽管央行通过MLF超额投放资金，资金面整体宽松，但市场情绪谨慎，债券收益率整体上行。
• 地方债发行压力：地方债发行规模同比下降，但下半年仍有大量待发行规模，尤其是置换债和新增债，这将对市场造成较大压力。
• 商业银行配置意愿：在强监管和利率市场化背景下，商业银行对利率债的配置意愿下降，成为地方债需求消化的主要障碍。

关键信息

利率债发行情况

• 1-5月发行总量：3.74万亿元，净融资额1.47万亿元，同比分别减少942亿元和4484亿元。
• 国债发行：预计2018年下半年发行24100亿元，净融资额13468亿元。
• 政策性金融债发行：预计下半年发行21870亿元，净融资额9575亿元。
• 地方债发行：预计下半年发行35100亿元，净融资额26887亿元。

市场表现

• 债券收益率：10年期国债收益率上行3BP至3.65%，10年期国开债收益率上行3BP至4.45%。
• 期限利差变化：1年与10年国债利差收窄2BP至43BP，1年与10年国开债利差扩大4BP至57BP。
• 国债期货：总体小幅下跌，TF1806和T1806收盘价持平，TF1809和T1809收益率小幅下跌。
• 资金利率：银行间隔夜回购利率上行8BP至2.53%，7天回购利率上行1BP至2.70%；上交所质押式回购GC001上行45BP至2.99%。

实体经济观察

• 进出口数据：5月出口同比上升12.6%，进口同比上涨26%，显示外需仍较为强劲。
• CPI与PPI：5月CPI同比增长1.8%，PPI同比上涨4.1%，其中猪肉价格下跌是CPI下行的主要原因，而原油价格上涨是PPI上涨的主要推动力。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比下跌15%，显示市场疲软。
• 工业品价格：南华工业品指数同比上涨20.46%，显示工业品价格整体上行。
• 用电与水泥：六大发电集团日均耗煤同比下降7.8%，水泥价格环比上涨0.36%。

风险提示

• 货币政策收紧：可能影响市场流动性。
• 商业银行配置意愿下降：导致利率债供需失衡。

结构分析

一级市场

• 下周发行计划：共24只利率债，计划发行规模1232.10亿元，其中地方债占比最高，为994.10亿元。
• 发行类型：包括国债、政策性金融债和地方债，其中地方债发行量下降明显。

二级市场

• 市场情绪：整体偏谨慎，债券收益率上行。
• 成交情况：银行间国债日均成交625亿元，金融债日均成交1674亿元，显示市场活跃度较高。

资金利率

• 市场操作：央行通过MLF超额投放资金，但公开市场操作净回笼资金，资金面整体宽松。
• 利率变化：隔夜回购利率上行，7天回购利率上行，显示资金供给充足但市场情绪谨慎。

大宗商品与外汇走势

• 原油价格：小幅震荡，显示市场不确定性。
• 美元指数：小幅下行，人民币对美元汇率波动，显示外汇市场变化。

结论

2018年下半年利率债发行压力主要来源于地方债的集中发行，需要央行通过降准等手段增加流动性，同时推动地方债发行市场化改革，以缓解供需失衡问题。市场情绪谨慎，债券收益率上行，显示投资者对经济前景存在担忧。实体经济增长相对稳定，但外需压力和通胀情况需密切关注。