20220724-天风证券-宏观利率周报_如何看待下半年利率债供给__18页_2mb

下半年利率债供给分析总结

核心内容

本报告分析了2022年下半年利率债供给情况及其对债市的影响。重点讨论了上半年利率债发行情况、下半年供给预测、以及利率债供给变化与利率走势之间的关系。同时，报告还涉及市场表现、资金面情况、外汇走势、大宗商品价格及海外债市动态。

主要观点

1. 上半年利率债发行情况

   • 上半年利率债净融资规模较高，达到56102亿元，创历史新高。
   • 国债净融资约为全年计划的四分之一，基本符合季节性。
   • 地方债加速发行，完成全年进度的90%以上。
   • 政金债净融资弱于季节性，但全年仍保持较高水平。

2. 下半年利率债供给预测

   • 下半年利率债净融资预计为48288亿元，其中三季度为28509亿元，四季度为19779亿元。
   • 政金债净融资可能成为下半年供给的重点之一，预计三季度净融资为11617亿元，四季度为6776亿元。
   • 政策强调“不超发货币、不透支未来”，可能影响下半年利率债供给节奏。

3. 利率债供给与利率走势的关系

   • 长端利率与利率债净融资变动没有明显的对应关系。
   • 利率债余额同比与社融同比的关系决定了债市机会，若两者同步回落，则可能带来债市机会。
   • 财政与货币政策联动，资金利率回落或保持平稳是利率债供给扩张的基础。

4. 市场表现与资金面情况

   • 本周资金面持续宽松，长债收益率整体持平。
   • 央行公开市场净投放130亿元，资金面总体均衡。
   • 资金利率整体下行，但部分期限利率略有上行。

5. 其他市场动态

   • 外汇走势方面，美元指数震荡，人民币对美元汇率稳定。
   • 大宗商品价格整体回落，原油价格有所下降。
   • 海外债市中，欧美债收益率回落，日本国债收益率保持稳定。

关键信息

• 国债净融资：2022年上半年国债净融资为6110亿元，进度为23%，下半年预计为20390亿元。
• 地方债净融资：上半年地方债净融资为42803亿元，预计下半年为29895亿元。
• 政金债净融资：上半年为7190亿元，预计下半年为18393亿元。
• 利率债余额同比：2022年二季度末政金债余额同比为10.4%，预计三季度升至12.5%，四季度升至13%。
• 社融与货币条件：社融是货币政策的中介目标，社融变化决定货币条件，货币条件决定资金面。
• 市场交易情况：本周长债收益率整体持平，国债期货全线上涨，利率互换全线下行。
• 风险提示：国内外疫情发展超预期、国内经济复苏超预期、国内货币政策调整超预期、国内财政政策调整超预期。

小结

• 下半年利率债净融资相对2021年有所减少，但具体走势仍需观察社融变化和货币政策条件。
• 当前市场在现有区间内震荡，流动性维持在合理充裕水平，非牛非熊格局尚不会改变。
• 市场建议边走边看，关注政策变化对利率债供给和社融的影响。

图表与数据

• 图1：半年度国债净融资（亿元）
• 图2：全年国债发行计划与发行进度（亿元、%）
• 图3：新增地方一般债发行进度（%）
• 图4：新增地方专项债发行进度（%）
• 图5：地方再融资债券发行情况（亿元）
• 图6：地方债净融资季节性（亿元）
• 图7：政金债净融资季节性（亿元）
• 图8：利率债净融资季节性（亿元）
• 图9：地方再融资债与到期情况（亿元）
• 图10：地方债净融资预测（亿元）
• 图11：政金债年度净融资与新增信贷额度（亿元、%）
• 图12：利率债余额同比（%）
• 图13：10年国债与利率债净融资（亿元、%）
• 图14：10年国债、利率债余额同比、社融同比（%）
• 图15：隔夜利率、利率债余额同比（%）
• 图16：10年期国债收益率持平在2.79%
• 图17：10年国开债收益率下行5BP至3.00%
• 图18：1年与10年国债期限利差收窄5BP至88BP
• 图19：1年与10年国开债期限利差收窄7BP至102BP
• 图20：银行间国债日均成交2688亿元
• 图21：银行间金融债日均成交5280亿元
• 图22：CNH Hibor利率日度变化
• 图23：CNH Hibor利率与DR007利率变化对比
• 图24：人民币对美元汇率
• 图25：美元指数
• 图26：美元兑人民币NDF和CNH
• 图27：美元与主要货币汇率
• 图28：大宗商品价格指数
• 图29：原油价格
• 图30：铜和铝价格
• 图31：Mylpic铁矿石价格指数
• 图32：大豆现货价格和期货价格
• 图33：天然橡胶期货价格
• 图34：美国10年期国债收益率
• 图35：德国10年期国债收益率
• 图36：意大利10年期国债收益率
• 图37：日本10年期国债收益率

表格数据

• 表1：全年利率债发行节奏预测（亿元、%）
• 表2：下周已披露发行计划利率债概况
• 表3：银行间市场质押式回购利率周变化
• 表4：银行间市场质押式回购利率周变化
• 表5：银行间市场质押式回购利率周变化
• 表6：未来一个月公开市场到期情况（亿元）
• 表7：国债期货一周主要数据变动
• 表8：银行间回购定盘利率互换一周数据变动