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哔哩哔哩（BILI）2025Q4业绩总结

核心内容概述

哔哩哔哩（BILI）在2025年第四季度及全年业绩中表现出色，收入和利润均超出市场预期。公司持续优化变现效率，提升盈利能力，同时保持用户增长和社区活跃度。分析师维持“买入”评级，并调整了未来几年的财务预测。

主要财务表现

2025Q4业绩亮点

• 收入：实现收入83.2亿元，同比增长8%。
• 经调整净利润：达878.4亿元，同比增长94%。
• 净利润率：经调整净利润率为10.6%，较2024年同期的5.8%显著提升。
• 用户增长：DAU达1.13亿，同比增长10%；MAU达3.66亿，同比增长8%。
• 使用时长：单个活跃用户日均使用时长增加至107分钟。
• 月付费用户：创新高，表明平台会员体系持续吸引用户。

各业务板块表现

广告业务

• 广告收入：2025Q4广告营业额为30.4亿元，同比增长27%。
• 增长原因：广告产品供应改善及广告效益提升。
• 未来展望：广告市占率有望持续提升。

移动游戏业务

• 移动游戏收入：2025Q4为15.4亿元，同比下降14%。
• 原因：《三国：谋定天下》去年同期业绩基数较高。
• 关注点：建议关注《三国百将牌》海外上线表现。

增值服务

• 增值服务收入：2025Q4为32.6亿元，同比增长6%。
• 增长原因：大会员及其他增值服务收入增加。

IP衍生及其他

• IP衍生及其他收入：2025Q4为477.2百万元，同比增长3%。

盈利能力与成本控制

营业收入与利润预测

成本与费用

• 毛利润：2025Q4毛利润为30.8亿元，同比增长11%。
• 毛利率：达37.0%，较2024年同期36.1%有所提升。
• 经营开支：2025Q4经营开支总额为25.8亿元，同比减少3%。
• 销售及营销开支：11.3亿元，同比下降9%，主要因游戏营销开支减少。
• 一般及行政开支：528.1百万元，同比增长4%。
• 研发开支：921.1百万元，与2024年同期保持稳定。

财务预测与估值

财务预测

• 2026-2028年经调整归母净利润：30.99/41.30/50.99亿元。
• 对应PE（现价&最新摊薄）：25/18/15倍。
• Non-GAAP PE：29.31/24.50/18.39/14.89倍。

财务比率

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 理由：广告业务收入超预期，盈利潜力释放，商业化效率持续提升。
• 风险提示：
  • 游戏流水不及预期；
  • 商业化进展不及预期；
  • 行业监管风险。

市场数据与股价走势

• 收盘价（美元）：26.16
• 一年最低/最高价：14.47/36.40
• 市净率（P/B）：4.94
• 流通市值（百万美元）：7,531
• 总市值（百万美元）：10,849

总结

哔哩哔哩在2025Q4实现了显著的收入与利润增长，广告业务表现尤为亮眼，推动整体盈利能力提升。用户增长与社区活力保持强劲，DAU与MAU均实现稳定增长。公司通过优化成本结构和提升变现效率，经营利润率持续改善。分析师看好其未来增长潜力，维持“买入”评级，同时提醒关注游戏业务表现及行业监管风险。