> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哔哩哔哩（BILI）2025Q4业绩总结 ## 核心内容概述 哔哩哔哩（BILI）在2025年第四季度及全年业绩中表现出色，收入和利润均超出市场预期。公司持续优化变现效率，提升盈利能力，同时保持用户增长和社区活跃度。分析师维持“买入”评级，并调整了未来几年的财务预测。 --- ## 主要财务表现 ### 2025Q4业绩亮点 - **收入**：实现收入83.2亿元，同比增长8%。 - **经调整净利润**：达878.4亿元，同比增长94%。 - **净利润率**：经调整净利润率为10.6%，较2024年同期的5.8%显著提升。 - **用户增长**：DAU达1.13亿，同比增长10%；MAU达3.66亿，同比增长8%。 - **使用时长**：单个活跃用户日均使用时长增加至107分钟。 - **月付费用户**：创新高，表明平台会员体系持续吸引用户。 --- ## 各业务板块表现 ### 广告业务 - **广告收入**：2025Q4广告营业额为30.4亿元，同比增长27%。 - **增长原因**：广告产品供应改善及广告效益提升。 - **未来展望**：广告市占率有望持续提升。 ### 移动游戏业务 - **移动游戏收入**：2025Q4为15.4亿元，同比下降14%。 - **原因**：《三国：谋定天下》去年同期业绩基数较高。 - **关注点**：建议关注《三国百将牌》海外上线表现。 ### 增值服务 - **增值服务收入**：2025Q4为32.6亿元，同比增长6%。 - **增长原因**：大会员及其他增值服务收入增加。 ### IP衍生及其他 - **IP衍生及其他收入**：2025Q4为477.2百万元，同比增长3%。 --- ## 盈利能力与成本控制 ### 营业收入与利润预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长（%） | Non-GAAP净利润（百万元） | 同比增长（%） | |--------|----------------------|--------------|----------------------|--------------|--------------------------|--------------| | 2024A | 26,832 | - | (1,347) | - | (22.10) | - | | 2025A | 30,348 | 13.10 | 1,194 | - | 2,590.66 | - | | 2026E | 33,377 | 9.98 | 1,660 | 39.12 | 3,099.48 | 19.64 | | 2027E | 37,249 | 11.60 | 2,617 | 57.62 | 4,129.84 | 33.24 | | 2028E | 40,850 | 9.67 | 3,477 | 32.87 | 5,098.68 | 23.46 | ### 成本与费用 - **毛利润**：2025Q4毛利润为30.8亿元，同比增长11%。 - **毛利率**：达37.0%，较2024年同期36.1%有所提升。 - **经营开支**：2025Q4经营开支总额为25.8亿元，同比减少3%。 - **销售及营销开支**：11.3亿元，同比下降9%，主要因游戏营销开支减少。 - **一般及行政开支**：528.1百万元，同比增长4%。 - **研发开支**：921.1百万元，与2024年同期保持稳定。 --- ## 财务预测与估值 ### 财务预测 - **2026-2028年经调整归母净利润**：30.99/41.30/50.99亿元。 - **对应PE（现价&最新摊薄）**：25/18/15倍。 - **Non-GAAP PE**：29.31/24.50/18.39/14.89倍。 ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------| | Non-GAAP每股收益 | 2.84 | 3.95 | 6.22 | 8.26 | | 毛利率（%） | 36.62 | 37.77 | 38.96 | 39.35 | | 销售净利率（%） | 3.93 | 4.97 | 7.03 | 8.51 | | ROE（%） | 7.66 | 7.77 | 9.31 | 9.74 | | ROIC（%） | 4.14 | 5.56 | 6.97 | 7.43 | --- ## 投资评级与建议 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：广告业务收入超预期，盈利潜力释放，商业化效率持续提升。 - **风险提示**： - 游戏流水不及预期； - 商业化进展不及预期； - 行业监管风险。 --- ## 市场数据与股价走势 - **收盘价（美元）**：26.16 - **一年最低/最高价**：14.47/36.40 - **市净率（P/B）**：4.94 - **流通市值（百万美元）**：7,531 - **总市值（百万美元）**：10,849 --- ## 总结 哔哩哔哩在2025Q4实现了显著的收入与利润增长，广告业务表现尤为亮眼，推动整体盈利能力提升。用户增长与社区活力保持强劲，DAU与MAU均实现稳定增长。公司通过优化成本结构和提升变现效率，经营利润率持续改善。分析师看好其未来增长潜力，维持“买入”评级，同时提醒关注游戏业务表现及行业监管风险。