20160727-招商证券-恒逸石化-000703.SZ-定增批文落地_文莱项目推进再下一城_11页_647kb_647kb

恒逸石化（000703.SZ）分析总结

核心内容概述

恒逸石化（000703.SZ）作为国内最大的PTA和聚酯涤纶生产商之一，当前股价为10.67元，目标估值区间为11.00-13.00元。公司正通过“石化+金融”双轮驱动模式，积极布局海外文莱项目，并在大数据领域寻求新的增长点。整体来看，公司基本面稳健，盈利预期向好，但需关注国际油价波动及项目进展风险。

主要观点

1. 业务结构与市场地位

• 恒逸石化是国内最大的PTA和聚酯涤纶生产商之一，具备较强的行业影响力。
• 2016年公司完成上海恒逸聚酯纤维有限公司100%股权的转让，调整了业务结构，优化了产能配置。
• 公司拥有1340万吨PTA（权益产能610万吨）、140万吨聚合、165万吨涤纶长丝等生产能力，PTA权益产能排名全国第二。

2. 定增批文落地，文莱项目推进

• 公司已获得文莱项目定增批文，项目投资总额为32.5亿美元，预计2018年投产，建成后有望年均实现74.5亿美元销售收入。
• 项目采用“小油头，大芳烃”模式，优化了物料运输和生产流程，运输成本较国内低，具有显著的成本优势。
• 文莱项目可享受税收优惠，包括11年的免税政策及后续的出口税收优惠，进一步增强盈利能力。

3. PTA市场分析

• PTA行业处于紧平衡状态，当前加工费维持在450元/吨左右，行业整体盈利水平有限。
• 下游聚酯涤纶需求稳定增长，2016年预计新增产能约88万吨，全年实际投产产能有望达到150-200万吨。
• 2016年下半年计划新增产能约250万吨，但部分项目可能因G20影响而推迟。
• 翔鹭石化复产可能对市场造成一定冲击，但影响可控，预计在2017年后。

4. 盈利预测与估值

• 公司预计2016-2018年净利润分别为6.3亿、7.8亿和11.2亿元，对应EPS分别为0.37元、0.46元和0.66元。
• 目前PE为28.9倍，PB为1.8倍，目标估值PE为16.3倍，显示市场对其未来盈利的期待。

5. 金融板块与大数据布局

• 公司持有浙商银行约4.27%的股份，2015年投资收益约3亿元，对业绩有显著支撑作用。
• 公司与华鼎股份、三联虹普、金电联行共同成立宁波金候民生产业投资有限公司，探索纺织化纤行业的大数据应用。
• 通过大数据对6000家客户进行分层管理，深度绑定2000余家优质客户，实现融资成本差的共享，提升行业粘性。

关键信息

财务数据概览

项目投资与成本优势

• 文莱项目投资32.5亿美元，预计2018年投产，显著降低运输成本（约8美元/吨）和生产成本（电价、蒸汽价格均低于国内）。
• 文莱政府提供税收优惠政策，包括11年免税期和出口税收优惠，提升项目盈利能力。

风险提示

• 国际油价大幅波动可能影响项目盈利。
• 文莱项目进展可能低于预期。
• 浙商银行业绩波动可能对投资收益产生影响。

结论

恒逸石化当前估值处于合理区间，具备较强的盈利潜力。公司通过定增推进文莱项目，强化上下游一体化优势，同时借助大数据提升传统行业竞争力。尽管短期受G20影响存在波动，但中长期聚酯涤纶需求稳定，PTA行业出清趋势明显，盈利有望逐步修复。结合财务数据与市场前景，公司具备一定的投资价值，建议审慎推荐。