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2021年6月金融数据点评总结

核心内容

2021年6月金融数据公布后，整体呈现总量超预期与结构性问题并存的特征。新增人民币贷款和社融规模均高于市场预期，但背后反映的结构性问题仍需关注。

主要观点

1. 信贷投放超预期

• 新增人民币贷款：2021年6月新增人民币贷款21,200亿元，同比多增3,086亿元，超出市场预期。
• 企业端贡献显著：企业贷款增加14,591亿元，同比多增5,313亿元，是信贷超预期的主要来源。
  • 企业短期贷款：增加3,091亿元，同比少增960亿元，显示企业流动性需求减弱。
  • 企业票据融资：增加2,747亿元，同比多增4,851亿元，表明银行在季末主动通过票据冲量。
  • 企业中长期贷款：增加8,367亿元，同比多增1,019亿元，反映制造业融资需求仍较强。
• 居民端贷款：增加8,685亿元，同比少增1,130亿元，其中中长期贷款同比少增幅度扩大，与房贷政策收紧有关。

2. 社融结构改善，但持续性存疑

• 新增社融规模：36,700亿元，同比多增2,008亿元，主要得益于信贷投放。
• 直接融资增长：企业债券融资增加3,702亿元，股票融资增加957亿元，显示信用环境改善与权益市场向好。
• 政府债券融资：增加7,475亿元，同比多增25亿元，受专项债供给增加影响。
• 非标融资：表外非标融资减少1,740亿元，同比多减2,594亿元，但降幅有所收窄。
  • 委托贷款：减少473亿元，同比少减11亿元。
  • 信托贷款：减少1,047亿元，同比多减195亿元，融资类信托仍处于压降通道。
  • 未贴现银行承兑汇票：减少220亿元，同比多减2,410亿元，结合票据融资高增，显示票据冲量行为明显。

3. 存款增长与财政投放

• 新增人民币存款：38,600亿元，同比多增9,524亿元，其中居民和企业存款分别同比多增551亿元和10,276亿元，与季末银行考核有关。
• 财政存款减少：减少4,002亿元，但较同期少减2,100亿元，显示财政投放力度一般。

4. 社融增速面临压力，但有望趋缓

• M2同比增速：8.6%，比上月末高0.3个百分点，但比去年同期低2.5个百分点。
• M1同比增速：5.5%，比上月末和去年同期分别低0.6和1个百分点。
• 社融存量规模：301.56万亿元，同比增长11%，与上月末持平。
• 结构性问题：6月社融增量主要由票据融资高增带动，持续性较弱。此外，地产和城投信贷政策可能收紧，三季度社融增速仍面临压力。
• 改善趋势：企业债融资、非标融资及政府融资在6月有所改善，后续有望进一步支撑社融增速，四季度或触底反弹。

关键信息

• 信贷超预期：企业票据融资高增推动整体信贷投放超预期。
• 社融结构优化：直接融资和政府债券融资增长，非标融资压降收窄。
• 存款增长：居民和企业存款同比多增，与季末考核相关。
• 财政投放力度一般：财政存款减少幅度低于去年同期。
• 风险提示：下阶段信贷可能大幅收紧，需警惕。

结构性问题与未来展望

• 票据融资：虽带动社融增长，但持续性较弱，依赖季末冲量。
• 地产与城投信贷：政策收紧可能抑制后续社融增速。
• 社融增速趋势：短期仍面临下滑压力，但幅度或趋缓；四季度或出现触底反弹迹象。

投资建议

• 关注结构性变化：票据融资的高增可能掩盖实际信贷需求疲软。
• 警惕政策收紧风险：地产和城投信贷政策收紧可能对社融形成压制。
• 关注四季度反弹：在低基数背景下，社融增速可能触底反弹。

风险提示

• 下阶段信贷大幅收紧。

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观与利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债与银行研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债与可转债研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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