20180614-光大证券-18年5月社融数据点评_结构性政策解决结构性问题_13页_1mb

结构性政策解决结构性问题总结

一、核心内容概述

本报告主要分析2018年5月社会融资规模（社融）数据，指出其下降主要是由于季节性因素影响，并强调应关注趋势性下行对实体经济融资结构的冲击。报告指出，当前融资环境存在明显的结构性分化，非国有企业尤其是民营企业融资更为困难，融资成本显著上升，而国有企业则相对受益于政策倾斜和流动性吸收。

二、主要观点

1. 季节性波动与趋势性下行

• 5月社融数据：5月份社融增量为7608亿元，同比下降3023亿元，相当于4月社融规模的一半，部分投资者误判为“社融掉一半”。
• 季节性因素：社融数据具有明显季节性波动，5月企业债券融资受“补年报”效应影响，需注意此为正常现象。
• 趋势性分析：社融数据自2017年11月起持续下行，5月数据为这一趋势的延续，显示结构性问题加剧。

2. 结构性问题表现

• 融资分化：国企和非国企在融资需求、成本、可获得性等方面存在明显差异。
• 利润来源变化：企业利润增长依赖杠杆水平提升，非国企因融资困难被迫增加高成本融资。
• 数据支持：通过ROE分解分析，显示非国企（尤其是民企）资产负债率上升，而国企负债率下降。

3. 结构性政策的重要性

• 流动性传导限制：狭义流动性宽松难以有效传导至民营企业，因其受限于资本金、存款和信用投放意愿。
• 挤出效应：流动性更多流向国企，导致民企融资受限，进一步恶化其盈利状况。
• 政策工具：结构性政策（如抵押补充贷款、支农再贷款等）更有效解决结构性问题，而非总量型宽松政策。

三、关键信息

1. 5月社融分项数据

2. 企业资产负债率变化（2017年8月至2018年4月）

3. 信用利差变化（2018年1月-2018年5月）

4. 信用违约主体分析

• 新增违约人：全部为民营企业，显示民企融资困境加剧。
• 典型违约案例：包括16亿阳01、16环保债、14富贵鸟、16神雾E1、15中安消、11凯迪MTN1、17沪华信SCP002、16凯迪债等。

四、风险提示

• 监管冲击：可能高于市场预期，尤其关注对非国企融资环境的进一步收紧。
• 流动性淤积：若狭义流动性宽松无法有效传导至民企，可能导致资金空转和过度杠杆化。

五、相关研报

• 如何化解违约潮？——若干打破“信用收缩-违约”闭环的方法（2018-05-28）
• 债券违约率手册——信用债违约研究（2018-05-28）
• 2018年信用风险防控要点（2018-03-05）

六、分析师信息

• 张旭：S0930516010001，电话：010-58452066，邮箱：zhang xu@ebecn.com
• 刘琛：S0930517100006，电话：021-22169168，邮箱：chenliu@ebscn.com

七、联系方式

• 曾章蓉：0755-23894967，邮箱：zengzhangrong@ebscn.com
• 危玮肖：010-58452070，邮箱：weiwx@ebscn.com

八、结论

当前社融数据下降更多是季节性因素导致，但结构性问题不容忽视。民营企业融资难、融资贵问题突出，需通过结构性政策加以缓解，以提高金融服务实体经济的效率和精准度。