20220311-光大证券-银行业2022年2月份金融数据点评_2月社融为何显著低于预期__5页_413kb

行业研究总结：2022年2月社融为何显著低于预期？

核心内容

2022年2月份金融数据公布后，新增人民币贷款和社融规模均低于预期，反映出实体经济有效需求不足的问题。本文从信贷投放节奏、结构、社融变化及存款迁移等方面进行了分析，并对后续政策预期和投资逻辑进行了展望。

主要观点

信贷投放节奏

• 春节效应明显：2月份信贷呈现“前低后高”的特点，因春节假期在2月初，居民和企业端的信贷摊还压力较大，导致前期信贷增长疲软，月末冲量显著。
• 国有大行表现突出：政策性银行和国有大行继续发挥“头雁效应”，信贷投放同比多增，但增幅较1月份明显缩小。
• 中小银行表现疲软：中小银行信贷投放节奏放缓，存在“总量偏弱、结构欠佳”的问题，部分资金流向理财和定期存款，而非实际经营。
• 江浙地区优质城农商行表现较好：项目储备充足，信贷投放“供需两旺”，部分银行出现贷款额度不足的情况。
• 非江浙地区城农商行延续疲软：客群基础薄弱，对公贷款多为弱资质企业，信贷投放同比少增，部分欠发达地区降幅显著。

信贷结构问题

• 短贷+票据+非银贷款大幅增长：2月份对公短贷、票据贴现和非银贷款合计新增8953亿，同比多增8000亿，反映出信贷虚增。
• 中长期贷款增长乏力：对公中长期贷款同比少增近一半，企业资本开支活跃度低，部分贷款用于偿还债务或为地方政府提供资金支持。
• 按揭需求持续走弱：居民中长期贷款同比少增4572亿，反映房地产市场低迷，居民持币观望情绪浓厚。

社融增长走弱

• 表内贷款融资和未贴现票据萎缩：2月份新增社融1.19万亿，同比少增5315亿，主要受表内贷款融资和未贴现票据负增长影响。
• 非银贷款高增：非银贷款同比多增1610亿，导致表内融资大幅减少，进一步拖累社融增长。
• 企业债券融资表现较好：企业债券净融资同比多增2021亿，主要由超短融（SCP）贡献，资金多用于缓解企业现金流压力。

存款结构变化

• 居民存款向企业存款迁移：2月份居民存款同比少增3.55万亿，企业存款同比多增2.56万亿，反映出春节错位带来的“跷跷板效应”。
• 财政存款大幅增长：财政存款新增6002亿，同比多增1.45万亿，与地方债发行增加有关，但政府债券融资同比增幅较小。
• M1增速回升：M1同比增速提升6.6个百分点，与春节错位和去年低基数效应有关。

关键信息

2月金融数据

• M2同比增长9.2%，较1月末下降0.6个百分点。
• M1同比增长4.7%，较1月末提升6.6个百分点。
• 新增人民币贷款1.23万亿，同比少增1258亿。
• 新增社融1.19万亿，同比少增5315亿。
• 社融存量增速10.2%，较1月下降0.3个百分点。

信贷结构问题

• 短贷、票据和非银贷款占比显著提升，反映有效需求不足。
• 对公中长期贷款增长乏力，企业投资意愿不强。
• 按揭贷款持续萎缩，房地产市场低迷。

政策预期

• 宽信用政策仍可延续：政府工作报告提出“稳增长”目标，预计后续货币政策将加码，可能包括降准、降息。
• 全年贷款增量预计22万亿，增速维持在11.5%左右。

投资建议

• 看好江浙、成渝等优质区域地方银行：信贷投放“供需两旺”，经营业绩确定性更强。
• 关注银行：南京银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行、成都银行。

风险提示

• 宏观经济下行压力加大：若宽信用力度不及预期，可能进一步拖累金融数据。
• 政策效果不及预期：宽信用政策可能在传导过程中出现滞后或偏差。

行业评级

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

投资逻辑

• 关注优质区域地方银行：信贷投放景气度高，业绩确定性强。
• 政策驱动：宽信用政策仍可延续，预计后续将出台更多刺激性措施。
• 风险控制：需警惕宏观经济下行和政策传导不畅的风险。