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社融回落或未到底，水牛行情暂不可期

——6月金融数据点评总结

核心内容概述

2021年6月金融数据整体表现超预期，尤其体现在新增人民币贷款和社融规模增量的大幅回升。但需注意的是，信贷结构并不理想，居民和企业中长期贷款需求仍偏弱，表明实体融资需求尚未全面恢复。此外，M2同比增速回升，但M1增速持续回落，导致M2与M1剪刀差扩大。政策层面存在主动调节迹象，但后续信用环境仍面临压力，短期内债市利好或已释放，水牛行情尚未形成。

主要观点

• 6月金融数据超预期：新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3100亿元；社融规模增量3.67万亿元，同比多增2008亿元，显示政策对金融体系的支撑。
• 信贷结构不佳：尽管信贷总量增长，但中长期贷款同比少增，反映企业及居民中长期融资需求偏弱，信贷质量仍需关注。
• 政策主动调节迹象明显：央行下调存款准备金率0.5个百分点，释放流动性，或为应对局部疫情影响和经济动能趋弱的提前准备。
• 社融增量主要依赖信贷：信贷是拉动社融增长的主要因素，直接融资和政府债券融资虽有回升，但整体支撑力度有限。
• 非标融资持续压降：非标融资减少1740亿元，同比多减2594亿元，显示监管持续发力，企业融资环境尚未明显改善。
• M2增速回升，M1增速回落：M2同比增长8.6%，M1同比增长5.5%，剪刀差扩大，反映企业及居民存款意愿增强，但货币流通速度放缓。

关键信息点

1. 信贷数据

• 新增人民币贷款：2.12万亿元，同比多增3100亿元，超市场预期。
• 居民部门贷款：增加8685亿元，同比少增1130亿元。其中短期贷款同比多增100亿元，中长期贷款同比少增1193亿元。
• 企业部门贷款：增加14591亿元，同比多增5313亿元。短期贷款同比少增960亿元，票据融资同比多增4851亿元，中长期贷款同比多增1019亿元。

2. 社融数据

• 社融规模增量：3.67万亿元，同比多增2008亿元，连续3个月同比少增后首次转正。
• 社融存量：301.56万亿元，同比增长11%，增速与5月持平。
• 直接融资：增加4659亿元，同比多增435亿元，其中企业债融资同比微增，股权融资同比大幅增加。
• 非标融资：减少1740亿元，同比多减2594亿元，主要受委托贷款、信托贷款减少影响。

3. 货币供应

• M2同比增长：8.6%，较上月提高0.3%，但较去年同期下降2.5%。
• M1同比增长：5.5%，较上月下降0.6%，货币流通速度放缓。
• 存款变化：居民存款增加2.23万亿元，企业存款增加2.47万亿元，财政存款减少4002亿元，非银存款减少2898亿元。

未来展望与风险提示

• 社融触底趋稳：高基数下，我们维持三季度社融触底趋稳的判断，6月数据为信号。
• 政策宽松延续：央行降准释放流动性，显示政策对经济的稳增长意图。
• 信用环境未稳：企业债融资环境改善有限，城投监管持续收紧，信用债市场仍需观察。
• 水牛行情暂不可期：宽货币背景下，经济尚未失速，但信用环境尚未企稳，市场情绪或仍偏谨慎。
• 风险提示：经济修复不及预期，可能影响后续金融数据表现。

分析师与研究助理信息

• 分析师：杨若木

  • 十年证券行业研究经验
  • 曾获“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名等荣誉。

• 研究助理：贾清琳

  • 金融本硕，2019年加入东兴证券研究所
  • 从事固定收益研究，侧重信用债策略及转债方向。

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