20180613-光大证券-18年5月社融数据点评_结构性政策解决结构性问题_13页_906kb

结构性政策解决结构性问题总结

核心内容

本报告分析了2018年5月社会融资规模数据，并指出其背后的结构性问题与政策应对方向。

主要观点

1. 季节性波动与趋势性下行

• 5月社融规模增量为7608亿元，比去年同期少3023亿元，但主要受季节性因素影响，如企业债券的“补年报”效应。
• 实体经济融资的结构性分化更为关键，而非单月数据波动。
• 5月社融数据延续了自2017年11月以来的下行趋势。
• 信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票等非标科目增速下降明显，与“强监管”政策有关。

2. 结构性问题分析

• 企业利润增长来源发生变化，ROE的提升依赖于杠杆水平的提高。
• 国企和非国企在融资环境和利润积累上存在明显分化：
  • 国企前期利润积累较多，可使用内源性资金，外部融资需求下降，负债水平持续回落。
  • 非国企缺乏内源性资金，融资需求刚性，面临更严峻的融资环境，融资成本上升，盈利状况恶化。
• 民企融资成本显著高于国企，如AA级民企中票信用利差较17年底上行90bp，而同期AAA级央企仅上行3bp。

3. 结构性政策的必要性

• 商业银行信用派生受限于资本金、存款和信用投放意愿，狭义流动性宽松难以解决民企广义流动性问题。
• “挤出效应”使得流动性更易被国企吸收，难以有效支持民企。
• 结构性政策如抵押补充贷款、支农再贷款、支小再贷款等，可更精准地支持民营经济和小微企业。

4. 风险提示

• 监管冲击可能高于市场预期，对融资环境和企业经营产生进一步影响。

关键信息

事件回顾

• 2018年5月社融规模增量为7608亿元，同比少增3023亿元。
• 当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增384亿元。
• 委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等非标科目同比多减。

数据趋势

• 5月社融数据趋势性下行，与2017年11月以来的监管政策和融资环境变化密切相关。
• 国企负债率持续回落，非国企负债率上升，尤其以私营企业为主。
• 企业利润增长依赖杠杆提升，而非资产回报率的提高。

政策建议

• 需采用结构性货币政策工具，以解决融资结构失衡问题。
• 总量型宽松政策效果有限，无法有效提升民企广义流动性。

图表与数据

• 图1：各月社融及其分量的占比（2010-2017年）
• 图2：社融中的企业债券融资
• 图3：社融存量同比增速
• 图4：社融中各分量的同比增速
• 图5：工业企业利润分析
• 图6：贷款加权平均利率
• 图7：工业企业资产负债率
• 图8：工业企业利润总额同比增速
• 图9：AA级中票的信用利差（基准为同期限国债）
• 图10：新增违约人及其首次违约债
• 图11：R007月均值以及社融存量增速
• 图12：向民企投放信用受阻
• 图13：流动性的外溢效应（债市、国企加杠杆）
• 图14：小微和各项贷款增速
• 图15：信用利差（AAA级央企 vs AA级民企）

分析师信息

• 张旭：执业证书编号 S0930516010001，联系方式：021-22169112，zhang xu@ebecn.com
• 刘琛：执业证书编号 S0930517100006，联系方式：22169039，chenliu@ebscn.com

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