深度报告-20220830-西南证券-赤峰黄金-600988.SH-黄金业务高成长_量价齐升显优势_20页_2mb

赤峰黄金业务总结

核心内容

赤峰黄金是一家主营黄金、铜等贵金属及有色金属采选的企业，自2005年成立以来，通过一系列并购和扩张，实现了业务的快速增长。公司不仅在国内拥有多个优质黄金矿山，还在海外成功收购了Sepon铜金矿和Wassa金矿，推动了其黄金产量和成本控制能力的提升。同时，公司还涉足稀土资源开发，为未来业绩增长提供了新的动力。

主要观点

• 黄金业务高成长：公司黄金业务的产量增速在2022-2024年预计分别为25.02%、13.64%，三年CAGR为43.3%，成本持续优化，预计2022年克金成本下降16%。
• 黄金价格中枢有望抬升：由于美联储加息边际放缓和长期通胀维持高位，实际利率预计见顶回落，黄金价格重心有望上升。
• 稀土业务潜力巨大：公司拥有的稀土资源属于稀缺的中重型稀土，具备良好的勘探前景和增储空间，与厦门钨业合作开发，提升行业竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为14.5亿元、20.4亿元、24.3亿元，三年复合增长率为60.9%。公司2023年给予25倍估值，对应股价30.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

黄金业务发展

• 公司黄金产量持续增长，2022-2024年预计分别为15.8吨、20.0吨、23.0吨。
• 2022年上半年黄金毛利率从29.28%提升至41.52%，公司整体毛利率从33.26%上升至41.95%。
• 2022年上半年公司克金成本下降至226元/克，预计未来成本仍有下降空间。

稀土资源开发

• 公司在老挝Sepon矿山南部矿区发现离子型稀土矿，资源量丰富，开采条件良好。
• 与厦门钨业合作设立合资公司，专注稀土资源开发，提升行业地位。
• 稀土行业高景气，价格中枢保持高位，公司有望受益。

营收与利润预测

• 预计2022-2024年公司营收分别为72.1亿元、90.1亿元、102.4亿元，增长率分别为90.6%、25.0%、13.6%。
• 归母净利润分别为14.5亿元、20.4亿元、24.3亿元，增长率分别为148.4%、40.74%、19.32%。
• EPS分别为0.87元、1.22元、1.46元，对应PE分别为23倍、17倍、14倍。

股权结构与子公司情况

• 公司实际控制人为李金阳，持股11.19%，并通过子公司间接持股3.1%。
• 子公司包括吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业、瀚丰矿业、万象矿业等，分别负责黄金、铜、锌、铅、钼等金属的采选和冶炼。
• 2022年公司回购股份，彰显发展信心，用于员工持股计划或股权激励。

风险提示

• 黄金价格下跌风险
• 矿山达产不及预期风险
• 海外运营风险

附表数据概览

• 财务预测与估值：公司2022-2024年EPS分别为0.87元、1.22元、1.46元，PE分别为23倍、17倍、14倍。
• 盈利预测：公司2022年归母净利润预计为14.5亿元，2023年为20.4亿元，2024年为24.3亿元。
• 资产负债表：公司资产规模持续扩大，2022年总资产预计为10138.63亿元，负债合计为3298.57亿元，资产负债率下降至32.53%。

结论

赤峰黄金凭借黄金业务的高增长和成本优化，以及稀土资源的开发前景，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司未来有望在黄金价格中枢抬升和规模效应的推动下，实现业绩的持续增长。建议投资者关注其在黄金和稀土领域的表现，给予“买入”评级。