深度报告-20210902-东兴证券-赤峰黄金-600988.SH-当前节点赤峰的推荐逻辑是什么__26页_2mb

赤峰黄金（600988）投资分析总结

核心内容

赤峰黄金当前具备显著的投资价值，分析师张天丰与胡道恒认为其在业务专注度、成长性及行业优势方面均表现突出，同时黄金行业景气度有望提升，推动公司估值上行。

主要亮点

1. 业务专注度提升

   • 矿采选业务占比从2017年的22.64%提升至2021H1的95.01%，非矿业务预计在2022年剥离，实现100%矿采选业务。
   • 黄金业务占比从2017年的27%提升至2021H1的89%，预计2022年将达95%，体现专业性与纯粹性。

2. 成长性显著

   • 采矿产能从2020年的220万吨增至2021年的371万吨，2022年预计435万吨，增长明显。
   • 矿产金产量从2020年的4.59吨增至2021年的10.02吨，2022年预计15.78吨，增长超118%。
   • 五龙及Sepon矿山黄金储量有望分别增长125%和42.7%，且Sepon发现稀土资源，提升其价值。

3. 行业优势明显

   • 公司盈利水平、资产回报率、杠杆率均处于行业最优。
   • PB水平较高，反映矿山资源购置成本较低，体现专业能力。
   • 当前动态PE仅17倍，低于行业均值，且PE弹性显著，金价上涨时估值有较大提升空间。

行业景气度分析

黄金价格趋势

• 金融层面溢价：汇率溢价、流动性溢价、避险溢价持续发酵，未出现结构性转弱。
• 基本面转强：矿产金供给自2015年起结构性弱化，投资性需求（金饰、金条、央行购金、ETF）持续增长。
• 金价预期：美元黄金价格有望升至1900-2300美元/盎司，当前价格处于低位，存在上涨空间。

黄金定价逻辑

• 汇率溢价：以G10货币计价的黄金价格均创历史新高，美元黄金价格仍低于历史记录。
• 利率溢价：全球利率系统性下移，美元利差与非美利差收窄，黄金的利率溢价仍将持续。
• 避险溢价：黄金与日元走势趋同，金银比与标普500形成对冲性走势，反映黄金的避险属性。

黄金供需分析

• 供应：全球矿产金供应增速自2015年起持续下滑，2020年为-4%，矿产金占总供给约74%，显示实际有效供给收缩。
• 需求：2021年起，投资性需求成为核心增长点，金饰、金条及央行购金需求回升，推动黄金消费修复。
• 供需格局：全球黄金市场从过剩转向供需紧平衡，基本面改善。

白银基本面分析

• 供应：矿产银供应自2015年起趋势性下滑，2020年为-4.63%，全球白银总供应量收缩4.4%。
• 需求：工业用途占50%，珠宝占25%，2021年起受益于中国新基建与5G项目，需求有望年均增长3.5%。
• 供需变化：远期供需增速不匹配，白银基本面由过剩转向紧平衡。

公司财务预测

• 营收：预计2021-2023年分别为47.03亿元、67.33亿元、74.78亿元。
• 净利润：预计2021-2023年分别为12.33亿元、19.26亿元、23.09亿元。
• EPS：预计2021-2023年分别为0.72元、1.14元、1.37元。
• PE：预计2021年为20.8倍，2022年为13.25倍，2023年为11倍。
• 目标估值：2021年PE为30倍，对应每股目标价格22.24元，市值370亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

央行购金趋势

• 全球央行购金：自2018年起，央行购金行为一致性增强，2021年Q1购金量环比增长20%，全年净购金量达169.6吨。
• 黄金储备分布：全球央行黄金储备分布极不平衡，美国、德意法占比较高，而中国、印度、日本比例较低，存在提升空间。
• 中国央行购金：黄金占外储比例从7%升至21%，预计未来仍有增长潜力。

结论

赤峰黄金在业务专注度、成长性、行业优势等方面表现突出，同时受益于黄金行业景气度提升及央行购金趋势，具备显著的投资价值。分析师建议关注其未来业绩增长与估值提升空间。