20260427-东兴证券-赤峰黄金-600988.SH-成长弹性持续优化_金铜增储推升资源潜力_6页_1mb

报告摘要

赤峰黄金 (600988.SH) 总结

核心内容

赤峰黄金（600988.SH）在2025年及2026年一季度表现出强劲的业绩增长，受益于黄金价格上涨及公司资源储量的持续优化。公司业务涵盖黄金、有色金属采选及资源综合回收利用，致力于“以金为主”的发展战略。随着紫金矿业的入主，公司成长性及抗风险能力得到增强，海外资源布局进一步完善，资源潜力显著提升。

主要观点

业绩增长显著：2025年公司实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；归母净利润30.82亿元，同比增长74.70%。2026年一季度营业收入35.54亿元，同比增长47.65%；归母净利润9.88亿元，同比增长104.43%。
资源储量提升：截至2025年底，公司黄金储量达105.76吨（同比增长41%），铜储量达9万吨（同比增长771%），主要得益于吉隆矿业、瓦萨金矿及万象塞班的资源开发。
改扩建项目推进：公司多个矿山的改扩建项目稳步推进，预计至2028年矿金产能将提升至23吨，远期产量弹性显著。
盈利能力增强：公司销售毛利率从43.84%提升至58.51%，净利率从22.00%提升至32.51%，ROE从22.29%提升至28.84%，盈利能力持续优化。
资产负债率下降：公司2025年资产负债率降至33.91%，2026年一季度进一步降至29.36%，为未来资本开支提供支持。
紫金矿业入主：紫金矿业通过股份转让和战略投资协议入主赤峰黄金，增强了公司成长性和抗风险能力，同时优化了全球资源布局。
投资评级：分析师维持“推荐”评级，预计公司2026—2028年营业收入分别为164.05亿元、194.89亿元、231.97亿元，归母净利润分别为50.80亿元、63.17亿元、78.73亿元，对应PE分别为15.22x、12.24x、9.82x。

关键信息

营收与利润增长

2025年：
- 营业收入：126.39亿元（同比+40.03%）
- 归母净利润：30.82亿元（同比+74.70%）
- 毛利率：52.46%（同比+8.62%）
- 净利率：27.28%（同比+5.28%）
- ROE：28.90%（同比+3.82%）
2026年一季度：
- 营业收入：35.54亿元（同比+47.65%）
- 归母净利润：9.88亿元（同比+104.43%）
- 毛利率：59.27%（同比+12.85%）
- 净利率：32.51%（同比+9.05%）
- ROE：28.84%（同比+3.82%）

资源储量变化

黄金储量：截至2025年底，黄金储量达105.76吨（同比+41%）
铜储量：截至2025年底，铜储量达9万吨（同比+771%）
SND项目：矿石资源量达1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，黄金当量金属量约106.9吨

产量与成本变化

2025年矿产金产量：14.51吨（同比-4.27%）
2026年一季度矿产金产量：2981.35千克（同比-10.71%）
成本上升：公司矿产金营业成本及AISC持续上升，主要因金价上涨、税务成本增加及改扩建项目影响。

改扩建项目进展

五龙矿业：新建尾矿库预计2026年第四季度完成，盲竖井技改及延伸、副井明竖井技改预计2026年陆续完工。
吉隆矿业：地下开采扩建项目初步设计和安全设施设计进行中，冶炼室改造有序推进。
华泰矿业：新增3万吨/年地下开采扩建项目稳步推进。
锦泰矿业：二期建设已完成探转采。
瀚丰矿业：选厂改扩建、立山尾矿库扩容及矿区整合按计划实施。
塞班卡农铜矿区：已开始氧化矿开采，计划2027年第二季度开始原生矿开采。

财务指标预测

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	9,025.82	12,638.51	16,404.78	19,488.88	23,196.64
归母净利润(百万元)	1,764.34	3,082.00	5,080.00	6,317.00	7,873.21
每股收益(元)	1.07	1.69	2.67	3.32	4.14
PE	38.03	24.08	15.22	12.24	9.82
PB	8.55	5.76	4.39	3.40	2.65
资产负债率(%)	47%	34%	27%	19%	16%