20250331-国盛证券-赤峰黄金-600988.SH-量价共振_利润超翻倍增长_3页_754kb

报告摘要

赤峰黄金（600988.SH）总结

核心内容

赤峰黄金在2024年实现了显著的业绩增长，主要得益于矿产金产量的稳步提升和金价高位带来的收入增长。公司全年营收达90.26亿元，同比增长24.99%；归母净利润达17.64亿元，同比增长119.46%；扣非归母净利润为17.00亿元，同比增长96.28%。其中，2024年第四季度营收和归母净利润分别同比增长29.85%和132.05%，环比增长38.30%和67.02%。

主要观点

量价共振推动利润增长：公司受益于金价高位和矿产金产量的增加，实现了量价齐升的盈利模式。
增量项目稳步推进：公司持续推进多个增量项目，如吉隆矿业的扩建项目、五龙矿业的选厂扩产，以及丹东市的“找大矿建大矿”项目，显著提升了采选规模。
海外矿山开发进展良好：塞班矿和瓦萨矿的产能提升和优化开采，增强了公司黄金产量的稳定性。
成功登陆港交所：公司成为第三家“A+H”黄金概念股，计划募资28.9亿港币，用于现有矿山勘探、开发及外延并购，进一步增强公司成长性。
盈利预测乐观：预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.3/29.3/31.7亿元，对应PE分别为16.0/13.8/12.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

2024年营收：90.26亿元，同比增长24.99%。
2024年归母净利润：17.64亿元，同比增长119.46%。
2024年扣非归母净利润：17.00亿元，同比增长96.28%。
2024Q4营收：28.03亿元，同比增长29.85%，环比增长38.30%。
2024Q4归母净利润：6.59亿元，同比增长132.05%，环比增长67.02%。

产量与成本

矿产金产量：2024年约15.2吨，同比增长约0.8吨，增幅5.6%。
其他金属产量：
- 电解铜：6192.77吨，同比减少4.51%。
- 铜精粉：1380.65吨，同比减少4.04%。
- 铅精粉：4051.09吨，同比增加49.15%。
- 锌精粉：1.49万吨，同比增加31.96%。
- 钼精粉：686.79吨，同比增加232.62%。
- 矿产银：1.37吨，同比减少40.84%。
成本情况：黄金销售成本维持稳定或微增，而全维持成本有所下降，黄金价格弹性对冲了生产端成本上行。

项目进展

吉隆矿业扩建项目：已于2024年6月建设完成，7月试生产，预计选矿处理能力增长150%。
五龙矿业选厂：处理规模逐步提升，2024年底日均处理矿量达2000吨以上。
丹东项目：与丹东市政府签订投资协议，推进“找大矿建大矿”项目。
塞班矿与瓦萨矿：持续推进“六大增长项目”，提升矿石供给量。

财务表现

资产负债表：资产总计从2023年的18718百万元增长至2024年的20329百万元，预计2025-2027年进一步增长至22430/25480/28657百万元。
现金流量：2024年经营活动现金流达3268百万元，同比增长约53%；2025-2027年预计持续增长。
利润表：2024年营业利润为2824百万元，同比增长约133.8%；净利润增长至1986百万元，同比增长约119.5%。
主要财务比率：
- 毛利率：从32.6%提升至43.8%，预计2025-2027年进一步提升至54.7%-55.3%。
- 净利率：从11.1%提升至19.5%，预计2025-2027年继续增长至22.6%-23.5%。
- ROE：从10.2%提升至18.5%，预计2025-2027年保持在19.5%-18.0%。
- 资产负债率：从54.4%降至47.3%，预计未来进一步下降至32.0%。
- P/E：从50.3倍降至22.9倍，预计2025-2027年继续下降至16.0/13.8/12.8倍。
- P/B：从6.6倍降至5.1倍，预计2025-2027年继续下降至4.0/3.1/2.5倍。
- EV/EBITDA：从16.1倍降至10.6倍，预计2025-2027年进一步下降至7.8/6.3/5.2倍。