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离子型稀土资源开采前景广阔，Sepon矿权价值再提升总结

核心内容

本报告分析了公司控股子公司在老挝Sepon矿区的稀土资源勘探进展，并评估了其对公司的投资价值。报告指出，随着稀土行业高景气和供给端增量有限，Sepon矿权价值有望进一步提升。同时，公司作为黄金行业的重要参与者，其黄金业务和稀土资源开发前景均被看好，投资评级为“买入”。

主要观点

1. Sepon矿区稀土资源勘探进展

• Sepon矿区稀土矿体赋存于花岗岩风化壳中，勘探范围为 $10km^2$，查明矿体2个，合计蕴含3.20万吨TREO（332类0.8万吨 + 333类2.4万吨）。
• 矿区南部花岗岩分布面积约为 $50km^2$，当前钻探控制范围仅占其中的 $1/5$，勘探增储潜力较大。
• 外围空白区域约 $330km^2$，找矿前景广阔，未来资源储量可能进一步增加。

2. 稀土资源与市场价值

• Sepon矿区为经济价值较高的离子型吸附矿，相较于国内中重稀土矿，其资源价值更高。
• 国内典型中重稀土矿如平远仁居+黄畲矿、五丰矿、龙南足洞矿等储量有限，而Sepon矿储量显著。
• 稀土市场价方面，典型重稀土矿中钇富铕矿市场价为33.67万元/吨，高于缅甸离子型稀土矿的31万元/吨，进一步凸显Sepon矿的高价值。

3. 与厦门钨业合作开发稀土资源

• 公司与厦门钨业签署战略合作框架协议，设立合资公司开发老挝稀土资源。
• 厦门钨业作为四大稀土集团之一，拥有丰富的冶炼分离和加工处理能力，预计年底形成1.2万吨钕铁硼产能，合作将加速Sepon资源的开发与变现。

4. 公司盈利预测与投资建议

• 公司预计2022-2024年矿产金产量分别为16吨、23吨、30吨，克金销售成本降至226元，未来仍有降本空间。
• 预计公司2022-2024年分别实现净利润13.20/21.82/30.12亿元，同比增速分别为127%/65%/38%。
• 对应PE分别为27X/16X/12X，维持“买入”评级。

财务数据概览

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务比率

风险提示

• 黄金价格不及预期
• 矿山产量不及预期
• 项目进展受海外疫情及当地政局环境影响
• 资源勘探不及预期
• 安全事故影响生产

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

行业评级体系

• 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上
• 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。报告中的信息和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议。投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。