20210415-兴业证券-银轮股份-002126.SZ-银轮20年年报点评_20Q4业绩符合预期_订单充足经营向上_6页_638kb

银轮股份2020年年报及投资点评总结

核心内容

银轮股份（002126）在2020年实现营业收入63.2亿元，同比增长14.6%，归母净利润3.2亿元，同比增长1.2%。尽管2020年第四季度归母净利润同比下滑31.2%，但该季度收入创历史新高，达到18.2亿元，且经营性现金流表现良好，净额达5.0亿元，同比增长45%。公司整体经营状况稳健，订单结构持续优化，尤其在新能源车和热管理领域取得显著进展。

主要观点

• 业绩表现：2020年全年业绩稳定增长，但20Q4净利润下滑主要由于资产减值和信用减值的影响，而非业务基本面恶化。
• 订单结构改善：公司2020年获得210个新项目，预计全部达产后年新增销售收入约39.5亿元，其中新能源车业务占比27%，乘用车业务占比46.7%。
• 行业前景：2021年预计新能源车及重卡后处理行业将快速增长，公司有望受益。
• 盈利预测调整：2021-2023年归母净利润预测分别为4.5亿元、5.5亿元和6.1亿元，较之前预测有所上调。
• 估值与评级：维持“审慎增持”评级，认为短期减值影响不改长期价值，热管理龙头有望迎来底部反转。

关键信息

市场数据

• 市场数据日期：2021-04-14
• 收盘价：9.94元
• 总股本：792.10百万股
• 流通股本：756.07百万股
• 总市值：7873.43百万元
• 流通市值：7531.09百万元
• 净资产：3937.79百万元
• 总资产：9856.25百万元
• 每股净资产：4.97元

财务指标

• 营业收入增长率：2020年14.6%，预计2021E为13.0%，2022E为12.3%，2023E为8.4%
• 归母净利润增长率：2020年1.2%，预计2021E为39.5%，2022E为22.0%，2023E为10.7%
• 毛利率：2020年23.9%，预计2021E为24.3%，2022E为24.7%，2023E为25.2%
• 净利率：2020年5.1%，预计2021E为6.3%，2022E为6.8%，2023E为7.0%
• ROE：2020年8.2%，预计2021E为10.0%，2022E为11.1%，2023E为11.2%
• 每股收益：2020年0.41元，预计2021E为0.57元，2022E为0.69元，2023E为0.77元
• 每股经营现金流：2020年0.58元，预计2021E为1.12元，2022E为0.87元，2023E为1.21元

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2020年5965，预计2021E为6600，2022E为7464，2023E为8420
• 非流动资产：2020年3891，预计2021E为3909，2022E为3964，2023E为3907
• 负债合计：2020年5495，预计2021E为5533，2022E为5943，2023E为6272
• 股东权益合计：2020年4362，预计2021E为4976，2022E为5485，2023E为6055
• 资产负债率：2020年55.7%，预计2021E为52.7%，2022E为52.0%，2023E为50.9%

现金流量表（单位：百万元）

• 净利润：2020年322，预计2021E为449，2022E为548，2023E为606
• 经营活动产生现金流量：2020年456，预计2021E为885，2022E为687，2023E为962
• 投资活动产生现金流量：2020年-330，预计2021E为-513，2022E为-293，2023E为-273
• 融资活动产生现金流量：2020年38，预计2021E为-123，2022E为-219，2023E为-194
• 现金净变动：2020年162，预计2021E为249，2022E为175，2023E为494

主要财务比率

• PE：2020年24.5，预计2021E为17.5，2022E为14.4，2023E为13.0
• PB：2020年2.0，预计2021E为1.8，2022E为1.6，2023E为1.5

风险提示

• 乘用车及新能源车销量不及预期
• 重卡及工程机械销量不及预期
• 客户开拓不及预期
• 费用率控制不及预期

投资建议

维持“审慎增持”评级，认为短期减值影响不改长期价值，公司作为热管理龙头，有望在2021年迎来业绩反转。未来2-3年在手订单充足，预计对公司收入增长形成有力支撑。

附录：订单统计

新能源乘用车订单

• 特斯拉：签订产品零件或服务通用条款合同
• 吉利新能源：吉利PMA-2平台(SMART车型)热泵空调项目
• 沃尔沃：新能源乘用车SPA2平台BEV(纯电)冷却模块
• 比亚迪：冷却模块
• 宁德时代：配套通用BEV3项目的新能源水冷板产品
• 江铃新能源：GSE热泵空调
• 吉利新能源：BE12纯电动平台液冷板
• 长福新能源：BEV-A电池冷却水板
• 吉利新能源：PMA纯电动平台热交换总成产品

传统乘用车订单

• 长安汽车：PMA2平台两个项目的冷却风扇总成
• 上汽通用：乘用车水空中冷器项目
• 东风日产：汽车油冷器项目
• 广汽乘用车：配套广汽2.0TM/1.5TG发动机机平台的两款乘用车EGR产品
• 曼胡默尔：用于雷诺车型的空中冷器项目
• 东风雷诺：东风雷诺发动机机油冷却器
• 捷豹路虎：英国工厂D4、P4发动机机油冷器
• 美国通用汽车：通用CSS625T平台水空中冷器
• 德国大众：通过德国大众供应商审核

总结

银轮股份在2020年实现了稳定增长，尽管20Q4受资产减值影响导致净利润下滑，但其在新能源和热管理领域的布局显示出强劲的增长潜力。公司订单结构持续优化，预计未来2-3年将受益于新能源车及重卡后处理行业的快速增长。分析师认为短期业绩波动不影响长期价值，维持“审慎增持”评级。