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银轮股份业绩稳定，二次创业进行时总结

核心内容

银轮股份在2020年实现营收63亿元，同比增长14.6%，归母净利润3.2亿元，同比增长1.2%。公司业绩表现稳健，尤其在商用车与非道路业务板块表现突出，占总营收的72%，而乘用车业务同比增长7%，占总营收的22%。新能源热管理产品营收达2.9亿元，同比增长约16%，显示公司在新能源领域的发展潜力。

主要观点

业绩表现

• 2020年业绩稳定：公司全年营收增长14.6%，归母净利润增长1.2%，整体表现稳健。
• 业务结构优化：商用车与非道路业务增长显著，成为公司主要收入来源；乘用车业务稳步增长，新能源产品表现亮眼。
• 毛利率略有波动：公司整体毛利率为23.9%，较去年同期略有下滑，但尾气处理业务毛利率提升5.4个百分点，显示其盈利能力增强。

投资建议

• EPS预测：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.57元、0.69元和0.81元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

市场前景

• 订单充足：公司获得多个新能源汽车相关项目，预计达产后新增年收入近39.5亿元，其中新能源业务占比27%，乘用车业务占比46.7%。
• 市场拓展：积极拓展新客户与新项目，提升市场份额，受益于新能源汽车市场的发展。

关键信息

财务数据概览

• 收盘价：9.99元
• 总股本：792百万股
• 流通股本：756百万股
• 流通股比例：95.45%
• 总市值：79亿元
• 流通市值：76亿元

财务预测

• 营收增速：2021-2023年营收预计分别为75.25亿元、85.59亿元和94.27亿元，年均增长分别为19.0%、13.7%和10.1%。
• 净利润增速：预计2021-2023年净利润分别为509亿元、614亿元和724亿元，年均增长分别为40.7%、20.6%和17.8%。
• 毛利率变化：预计2021-2023年毛利率分别为24.2%、24.3%和24.2%，整体趋于稳定。
• ROE变化：预计2021-2023年ROE分别为10.3%、11.1%和11.5%，显示公司盈利能力逐步提升。

财务比率

• P/E：2021-2023年预计分别为17.40、14.43和12.25，估值逐步下降。
• P/B：预计分别为1.79、1.60和1.41，显示公司资产价值被市场逐步认可。
• EV/EBITDA：预计分别为15.32、12.73和11.32，估值进一步优化。

风险提示

• 尾气处理业务客户开拓不及预期：若客户拓展不达预期，可能影响业务增长。
• 新能源业务开拓不及预期：新能源市场发展存在不确定性，可能影响公司未来的增长潜力。

盈利预测关键假设

热交换器业务

• 销量增速：2021-2023年预计分别为6%、6%、5%。
• 收入预测：预计2021-2023年收入分别为5482.8亿元、5970.2亿元、6632.5亿元。
• 毛利率：预计2021-2023年毛利率分别为23.5%、23.8%、24.0%，逐步提升。

尾气处理业务

• 销量增速：2021-2023年预计分别为16%、25%、20%（SCR产品）；69%、33%、5%（EGR产品）。
• 收入预测：预计2021-2023年收入分别为1378亿元、1891亿元、2062亿元。
• 毛利率：预计2021-2023年毛利率保持稳定在23.0%左右。

其他业务

• 销量增速：预计2021-2023年保持稳定增长，增速为5%。
• 收入预测：预计2021-2023年收入分别为664.1亿元、697.4亿元、732.2亿元。
• 毛利率：预计2021-2023年毛利率分别为30.0%、30.0%、30.0%，保持稳定。

分析师与研究团队简介

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，拥有十年汽车行业经验，曾任职于德国大众、大众中国、泰科电子。
• 宋伟健：华安证券分析师，五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车及汽车零部件。
• 别依田：研究助理，上海交通大学锂电博士，拥有六年锂电研究经验，熟悉锂电产业链。
• 滕飞：研究助理，法国KEDGE高商金融硕士，具备电气工程与金融复合背景，研究领域覆盖锂电产业链。
• 盛炜：研究助理，墨尔本大学金融硕士，研究领域覆盖风电光伏板块。

重要声明

• 分析师声明：分析师具有合法证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不与任何第三方存在利益关系。
• 免责声明：华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，报告内容仅供参考，不构成投资建议。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。