20181118-国金证券-利率债周报_2019年利率债供给全扫描,多还是少__14页_1mb

2019年利率债供给全扫描总结

核心内容

2019年利率债市场预计面临一定的供给压力，整体发行规模和净融资额均有所增加。根据分析师预测，全年利率债发行总量预计为12.13万亿元，净融资额为6.64万亿元，相较于2018年供给压力有所上升。发行节奏上，6-9月为高峰期，月度发行量均在1.3万亿元以上。

主要观点

• 国债发行：预计发行3.66万亿元，净融资额约为1.8万亿元。2019年赤字率预计为3%，较2018年的2.6%有所上升。国债发行量与2018年基本持平，但净融资额略有回升。
• 地方政府债发行：预计发行4.57万亿元，净融资额约为3.26万亿元。新增专项债规模预计达2万亿元，主要受积极财政政策推动，但受限于地方财政赤字和隐性债务管控。
• 政策性金融债发行：预计发行3.9万亿元，净融资额约为1.59万亿元。发行节奏上，3-5月为高峰期，而净融资量高点则出现在8月。
• 市场回顾：一级市场利率债发行量小幅回落，但地方债开始触底反弹；二级市场收益率延续下跌趋势，尤其是长端收益率跌幅显著。

关键信息

国债发行

• 总量与净融资：预计发行3.66万亿元，净融资额1.8万亿元。
• 发行节奏：发行量最大集中在6-9月，分别为1.3万亿元以上。
• 赤字测算：基于2019年GDP基数964,569亿元和3%的赤字率，预计赤字规模为2.89万亿元，其中中央财政赤字1.89万亿元，地方财政赤字1.0万亿元。
• 发行方法：依据历史经验，国债发行量与赤字规模和GDP基数相关，结合预算赤字率和到期额估算得出。

地方政府债发行

• 总量与净融资：预计发行4.57万亿元，净融资额3.26万亿元。
• 发行结构：新增债限额3万亿元（一般债1万亿，专项债2万亿），再融资债发行规模13,152亿元，置换债预计2,563亿元。
• 发行节奏：主要集中在6-9月，7月发行量预计超过1.3万亿元。

政策性金融债发行

• 总量与净融资：预计发行3.9万亿元，净融资额1.59万亿元。
• 发行结构：国开债、进出口债、农发债分别预计发行1.76万亿元、0.78万亿元、1.36万亿元。
• 发行节奏：3-5月为高峰期，净融资高点出现在8月。

实体经济观察

• 地产成交：30个大中城市商品房成交面积总体平稳，四周移动平均同比增速2.8%，环比下滑0.5%。
• 汽车销售：乘用车零售大幅回落，日均销量3.50万辆，同比增幅-41.00%。
• 工业生产：日均发电耗煤量环比上升4%，但绝对值仍处于疲软低位；高炉开工率保持平稳，工业品价格整体下行。
• 物价趋势：肉价、蛋价微跌，蔬菜价格加速下跌，水果价格持续上涨。

流动性跟踪

• 资金面：本周货币净投放为-1,200亿元，主要因国库现金定存到期回笼。
• 货币市场：利率普遍上涨，SHIBOR隔夜利率大幅回升，R007与DR007倒挂未持续。
• 同业存单：净融资额继续回升，发行利率普涨，1个月、3个月、6个月存单利率分别环比上升2.3bp、5.0bp、7.4bp。

利率债市场回顾

• 一级市场：国债、政策银行债发行回落，地方债发行开始反弹。
• 二级市场：债券收益率延续上周下跌趋势，尤其是长端收益率跌幅明显。

风险提示

• 积极财政力度加大，赤字率大幅上升，可能导致利率债供给超预期。
• 需关注利率债供给对二级市场收益率的潜在影响。

图表目录（简要）

• 图表1：历年目标赤字规模和估算值较为接近
• 图表2：2019年国债发行额估算方法介绍
• 图表3：2019年国债发行节奏估计
• 图表4：2019年国债净融资节奏估计
• 图表5：2019年地方债发行节奏估计
• 图表6：三大政策性银行债发行规模预测
• 图表7：2019年政金债发行节奏估计
• 图表8：2019年政金债净融资节奏估计
• 图表9：2019年利率债发行节奏估计
• 图表10：本周30大中城市商品房成交面积总体平稳
• 图表11：本周乘用车零售大幅回落
• 图表12：六大发电集团日均耗煤量环比上升
• 图表13：全国高炉开工率保持平稳
• 图表14：南华工业品延续跌势,CRB现货略有回升
• 图表15：原油价格继续大跌
• 图表16：猪价微跌,蔬菜价格加速下滑
• 图表17：鸡蛋价格微跌,水果价格处于上涨通道
• 图表18：本周货币净投放-1,200亿元
• 图表19：汇率周一大跌后企稳回升
• 图表20：SHIBOR隔夜利率总体大幅回升
• 图表21：R007大幅回升修复上周倒挂
• 图表22：净融资额继续回升
• 图表23：同业存单发行利率普涨
• 图表24：国债、政策银行债小幅回落,地方债反弹
• 图表25：利率债总发行量小幅回落
• 图表26：国债中标利率变化
• 图表27：国开债中标利率继续下行
• 图表28：国债收益率普遍下行
• 图表29：长短端收益率普遍下跌