宏观专题：2021年利率债供给高峰在何时？-20210118-华创证券-14页_562kb

2021年利率债供给形势分析总结

核心内容概述

2021年利率债供给规模预计为19.3万亿元，较2020年增加约5000亿元；净融资规模为9.2万亿元，较2020年减少1.7万亿元。整体发行节奏将根据财政发力的前倾或后倾情况呈现不同特征，供给高峰可能出现在6-8月或7-8月，次高峰在10月。

主要观点与关键信息

一、国债

• 发行规模：预计2021年国债发行量为7万亿元，与2020年基本持平。
• 净融资规模：预计净融资2.8万亿元，与中央财政赤字基本相当。
• 发行节奏：
  • 前低后高，一季度净融资为负。
  • 1月、7月为到期偿还量较大月份，4月为两会后净融资增加月份。
  • 高点出现在6-8月。

二、地方政府债

• 发行规模：预计2021年发行7万亿元，净融资4.3万亿元。
• 新增债：
  • 一般债：约9400亿元。
  • 专项债：约3.7万亿元。
• 置换债：预计2021年无发行。
• 再融资债：预计发行2.36万亿元，主要用于偿还存量债务，对隐性债务的偿债规模有限。
• 发行节奏：
  • 若财政发力前倾，供给高峰在3月（净融资近9000亿元）和6月（净融资1.2万亿元）。
  • 若财政发力后倾，供给高峰在7-8月，次高峰在10月。

三、政金债

• 发行规模：预计2021年发行5.3万亿元，净融资2.1万亿元。
• 发行节奏：前高后低，高点在3月。
• 发行到期比：预计回归2015-2020年均值1.66，对应发行量5.3万亿元。
• 净融资与利率关系：利率较低时政策性银行净融资力度加大，2021年净融资规模预计明显高于2019年，但因稳增长需求下降，融资力度将有所收敛。

四、利率债整体

• 发行规模：预计2021年利率债发行19.3万亿元，较2020年增加约5000亿元。
• 净融资规模：预计净融资9.2万亿元，较2020年减少1.7万亿元。
• 发行节奏：
  • 若财政发力前倾，供给高峰在3月、6月、7-8月。
  • 若财政发力后倾，供给高峰在7-8月，次高峰在10月。

风险提示

• 提前下达新增地方债规模不及预期。
• 利率债发行节奏波动大于预期。

投资逻辑

本报告通过分项预测国债、地方政府债、政金债的发行量与净融资规模，结合财政政策节奏变化，判断2021年利率债整体供给形势。预测逻辑基于历史数据、财政赤字分配、债务到期节奏、政策性银行融资行为等多方面因素。

投资主题与亮点

• 分财政前倾和后倾两种情景预测利率债供给节奏。
• 强调财政发力节奏对利率债供给的影响。
• 提供详细的发行与净融资节奏预测，辅助投资者把握市场动态。

数据来源与图表说明

• 图表1：中央与地方财政赤字比例预测（3:1）。
• 图表2：国债净融资与中央财政赤字关系。
• 图表3-4：国债发行与净融资节奏预测。
• 图表5-12：地方政府债发行与净融资节奏预测。
• 图表13-16：政金债发行与净融资节奏预测。
• 图表17-20：利率债整体发行与净融资节奏预测。

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职民生证券，2018年加入华创证券）。
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿。
• 助理研究员：付春生。

免责声明

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投资评级体系

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（<-10%）。
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%至5%）、回避（<-5%）。

联系信息

• 张瑜：电话 010-66500918，邮箱 zhangyu3@hcyjs.com。
• 高拓：电话 010-66500987，邮箱 gaotuo1@hcyjs.com。