20230829-华安证券-中顺洁柔-002511.SZ-Q2收入端环比修复_盈利修复逐步演绎_3页_388kb

中顺洁柔2023年半年度报告关键总结

一、公司业绩概况
公司发布2023年半年报，23H1营收实现4685亿元，同比增长727%，彰显收入端强势恢复；但归母净利润为-0.84亿元，同比下降62.88%，反映出盈利压力显著。23Q2营收2625亿元，同比增长57%，环比增长274%，环比改善明显；归母净利润-495万元，同比和环比分别下降1053%和1055%。业绩波动主要由浆价下行、需求修复放缓、行业促销增加及公司费用优化措施共同作用。

二、分业务表现与驱动因素

• 生活用纸业务营收462.4亿元，同比增长727%；个护业务营收61亿元，同比增长721%。
• 上半年，公司通过优化品类结构、加大高毛利产品推广和渠道调整，成功提升高端产品销售；但行业需求修复速度放缓，浆价下行导致纸价下滑，拉低整体利润。
• 展望23H2，后疫情消费习惯培育和传统促销旺季或推动前期改革成效释放，预期业绩环比继续改善。

三、盈利压力与成本管理

• 23H1毛利率28.43%，同比下降45个百分点；净利率-0.2%，同比下降40个百分点。
• 23Q2毛利率29.2%，同比-38个百分点，环比略有回升17个百分点；费用率上行，销售、管理、研发和财务费率分别为22.6%、4.4%、2.6%和-0.5%，同比分别增加0.8、0.4、0.3和0.05个百分点，主要由于股权激励成本和研发投入加大。
• 公司盈利阶段性触底，外加浆价超跌和需求复苏，预计23H2成本端压力缓解，结合需求提振，盈利修复路径清晰。

四、新产能扩张与市场份额
在行业竞争加剧背景下，公司推进四川达州竹浆纸一体化项目，首期10万吨生活用纸产能预计23年末投产，总产能将超90万吨，通过差异化竞争策略逆势提升市场份额。

五、投资建议与未来展望
基于2023-2025年盈利预测，公司预计归母净利润477亿元、565亿元、672亿元，同比增长36%、185%、189%；对应市盈率28.5X、24X、20.2X，维持“买入”评级，反映市场对下半年双重提振潜力的认可。

六、风险提示
注意需求恢复速度、新产能投放进度、原料成本上行及市场竞争加剧等外部性风险可能导致业绩不及预期。

该总结基于华安证券研究报告，核心在于捕捉公司财务转折点和未来机遇。