20180831-广发证券-长城汽车-601633.SH-18年中报点评_低基数致上半年业绩同比大增_车型结构持续优化_6页_931kb

长城汽车 (601633.SH) 2018年中报总结

核心内容概览

长城汽车在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，归母净利润同比增长 52.7%，其中第二季度业绩同比增长显著，达到 247.3%。公司上半年实现营业收入 486.8亿元，同比增长 18.0%，毛利率和净利率分别提升 0.9pct 和 1.8pct 至 20.8% 和 7.7%。尽管销售费用率和财务费用率有所上升，但管理费用率和研发费用率分别下降 0.5pct 和 2.0pct，反映出公司在费用控制方面的优化。

主要观点

• 盈利能力恢复性增强：公司通过优化车型结构，提升了整体盈利能力，尤其在高端品牌WEY系列和哈弗品牌的新车型推出后，产品结构得到改善，毛利率有望进一步提升。
• 新能源布局加速：公司积极拓展新能源汽车业务，同步开发EV、HEV、PHEV等车型，并与宝马成立合资公司，年产能达16万辆纯电动汽车，标志着新能源业务迈入新阶段。
• 产品更新频繁：上半年推出WEY P8、新款H6Coupe及H4等车型，9月还将推出F系列新车，第四季度预计推出首款搭载自动驾驶技术的F7车型，显示出公司在产品创新方面的持续投入。
• 财务表现稳健：尽管上半年经营活动现金流为负，但公司现金储备充足，期末现金余额达 10192百万元，显示出较强的流动性。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年上半年为 486.8亿元，同比增长 18.0%；预计2018-2020年分别为 118456百万元、123050百万元、130403百万元。
• 归母净利润：2018年上半年为 37.0亿元，同比增长 52.7%；预计2018-2020年分别为 7241.72百万元、8213.30百万元、9272.23百万元。
• EPS预测：2018-2020年分别为 0.79元/股、0.90元/股、1.02元/股。
• 估值指标：当前PE为 8.9倍，预计2018-2020年PE分别为 8.9倍、7.9倍、7.0倍。

车型结构优化

• 整车销量：上半年累计销售 47.2万辆，同比增长 3.1%，其中SUV销量 39.8万辆，同比增长 2.1%。
• 品牌表现：WEY品牌VV5、VV7销量分别为 3.9万辆、3.8万辆，8月推出VV6；哈弗品牌推出新款H6Coupe及H4，助力盈利恢复；9月将推出F系列车型，第四季度推出首款自动驾驶车型F7。

新能源业务进展

• 产品布局：推出首款PHEV车型WEY P8，并计划在3-4季度推出欧拉IQ、欧拉R1。
• 合作拓展：与宝马签署合资合同，成立光束汽车，具备年产能 16万辆 的纯电动汽车生产能力。

投资建议

• 评级：维持“谨慎增持”评级。
• 理由：公司作为国内SUV龙头，产品结构优化带来毛利率改善，新能源布局加快，合作宝马有助于技术提升与市场拓展。
• 风险提示：汽车行业景气度下降、竞争加剧、新产品表现不及预期。

财务比率分析

估值与盈利预测

分析师信息

• 张乐：首席分析师，新财富最佳汽车行业分析师2017、2016年第一名，2015年第四名。
• 闫俊刚：资深分析师，2017、2016年新财富最佳汽车行业分析师第一名团队成员。
• 唐皙：高级分析师，2017、2016年新财富最佳汽车行业分析师第一名团队成员。
• 刘智琪：分析师，2017、2016年新财富最佳汽车行业分析师第一名团队成员。
• 李爽：分析师，2017年新财富最佳汽车行业分析师第一名团队成员。

联系方式

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 分析师联系：
  • 闫俊刚：yanjungang@gf.com.cn
  • 唐皙：abigale.tang@aliyun.com
  • 刘智琪：liuzhiqi@gf.com.cn
  • 张乐：gfzhangle@gf.com.cn

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