20250327-华源证券-华能国际-600011.SH-四季度减值金额好于预期_其他收益影响业绩表现_3页_272kb

华能国际 (600011.SH) 投资总结

核心内容概述

华能国际作为一家大型公用事业电力公司，在2024年实现了归母净利润101.35亿元，同比增长20.01%。尽管四季度出现亏损，但亏损幅度较以往显著改善，为2016年以来最佳表现。公司整体业绩表现稳健，盈利预测显示未来三年归母净利润将持续增长，投资价值较高。

主要观点

• 四季度业绩改善：2024年四季度归母净利润为-2.77亿元，相较2020-2023年同期亏损大幅收窄，为过去10年最佳表现。
• 减值测试影响：公司四季度计提资产减值金额为5.21亿元，为过去10年第二少，仅多于2021年的0.89亿元。全年资产减值金额为17.14亿元，同比下降40.13%。
• 煤价下跌带动利润增长：自2024年11月下旬起，我国煤价快速下跌，公司全年售电燃料成本同比下降8.0%，点火价差扩大，带动公司业绩增长。
• 新能源板块表现突出：风电利润总额同比增长15%，光伏同比增长33%，发电量分别增长17.05%和65.98%。公司应收账款增长几乎停滞，显示新能源回款能力明显改善。
• 公司定位与市场变化：公司机组主要位于东部沿海，电价市场化程度较高，受外需影响较大，表现出较强的顺周期属性，建议关注外需变化对电价的影响。
• 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为110、117、126亿元，当前PE（扣除永续债利息）为13/12/11倍，维持“增持”评级。
• 股息率表现优异：按照50%分红率假设，港股华能国际电力股份2024年度股息率超过5%。

关键信息

财务数据概览（2024年）

• 收盘价：6.85元
• 一年内最高/最低价：10.22/6.15元
• 总市值：107,531.94百万元
• 流通市值：107,531.94百万元
• 总股本：15,698.09百万股
• 资产负债率：65.40%
• 每股净资产：3.65元

分板块利润表现（2024年）

• 燃煤：71.38亿元（同比增长4.33亿元）
• 燃机：10.84亿元（同比增长3.07亿元）
• 风电：67.72亿元（同比增长8.59亿元）
• 光伏：27.25亿元（同比增长6.81亿元）

财务预测（2025-2027年）

风险提示

• 煤价波动超出预期
• 电价出现不利变化
• 计提大额减值损失

结论

华能国际在2024年实现了较好的业绩表现，尤其是在煤价下跌和新能源板块回款改善的双重推动下，其盈利能力和现金流状况均有所提升。公司未来三年的盈利预测显示，归母净利润有望持续增长，估值进一步下降，股息率保持较高水平。建议投资者关注公司外需变化对电价的影响，同时留意煤价波动及潜在减值风险，整体维持“增持”评级。