20180711-中泰证券-至纯科技-603690.SH-高纯工艺龙头_换挡半导体迎来高增速_25页_1mb

至纯科技（603690）总结

核心内容

至纯科技是一家专注于高纯工艺系统与设备的提供商，主要服务于电子、生物医药等先进制造行业，核心在于控制生产工艺中的不纯物。公司自2014年起开始布局半导体行业，2016年实现半导体业务突破，2017年半导体营收占比达57%，成为公司新的增长点。2018年，公司进一步拓展至湿法清洗设备领域，推出Ultron系列设备，以应对半导体制造中日益增长的清洗需求。公司还通过收购波汇科技，补全了系统光学传感版图，提升了产品附加值与市场竞争力。

主要观点

• 行业地位：至纯科技是国内高纯工艺系统领域的稀缺龙头，拥有较高的市场占有率和良好的客户基础。
• 业绩增长：公司自换挡半导体行业后，业绩实现快速增长，预计2018-2020年归母净利润增速分别为100%、51.1%、41.5%，对应净利润分别为0.94亿、1.42亿、2.01亿元。
• 技术优势：公司凭借多年在高纯工艺系统集成中积累的技术与经验，实现了在湿法清洗设备领域的突破，技术相对领先于北方华创与盛美半导体。
• 市场前景：随着全球半导体产能向东转移，以及中国在泛半导体、面板、光伏、LED等领域的投资增长，公司有望进一步受益，未来三年高纯工艺系统市场空间巨大，预计至纯科技市场将达到17.8亿元。
• 风险提示：公司面临外延进展不达预期、湿法设备产业化不达预期等风险。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2000年
• 实际控制人：蒋渊，持股36.12%
• 主要客户：包括上海华力、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、士兰微、南京台积电、无锡海力士、合肥晶合、和辉光电、武汉天马等。
• 主要产品：
  • 高纯特气输送系统
  • 高纯化学品输送系统
  • 工艺介质回收及处理系统
  • 槽式湿法清洗设备（如Ultron B200、B300）
  • 单片式湿法清洗设备（如Ultron S200、S300）
  • 光电传感器系统（通过收购波汇科技）

财务数据

• 2017年营收：36.91亿元，同比增长40.18%
• 2017年净利润：4.75亿元，同比增长8.79%
• 2017年毛利率：39.02%，其中半导体业务毛利率为39.93%
• 2017年每股收益：0.23元
• 2018-2020年预测：
  • 营收分别为56.47亿元、79.06亿元、110.68亿元
  • 净利润分别为9.37亿元、14.18亿元、20.06亿元
  • 毛利率分别为38.5%、39.0%、39.0%
  • 净利率分别为16.6%、17.9%、18.1%

市场分析

• 清洗设备市场：预计2020年全球清洗设备市场将达到54亿美元，年复合增长率约7.7%。
• 高纯工艺市场：高纯工艺系统约占半导体制造固定资产投资的5%-8%，预计2020年高纯工艺系统市场投资将达到29.7亿元。
• 面板投资：中国大陆高世代LCD生产线建设投资约2988亿元，预计带动370亿元高纯工艺设备需求。
• 光伏行业：2017年中国新增光伏装机量53GW，占全球52%，预计2020年将超过10GW，公司光伏业务有望迎来第二春。
• LED市场：2016年中国LED市场规模为314.3亿元，其中LED显示市场持续增长，小间距屏幕需求旺盛。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 原因：公司作为国内高纯工艺系统龙头，多年深耕主业，与半导体、面板等领域主流客户建立良好关系，未来三年有望受益于全球FAB厂东移趋势，同时在湿法清洗设备领域实现订单释放。
• 未来展望：公司将继续完善半导体设备产销体系，拓展清洗设备市场，并通过收购提升技术能力与市场竞争力。

风险提示

• 外延进展不达预期：包括收购波汇科技进展不达预期，以及收购后业绩不达预期。
• 湿法设备产业化不达预期：在湿法清洗设备领域，公司面临市场竞争激烈、产业化不达预期等风险。

结构清晰

业务布局

• 高纯工艺系统：应用于泛半导体、生物医药等行业，核心在于控制不纯物。
• 湿法清洗设备：2017年推出，成为公司新的增长点。
• 光学传感系统：通过收购波汇科技，提升产品附加值与市场竞争力。

市场前景

• 半导体东移：带动晶圆厂投资增长，高纯工艺系统需求增加。
• 面板投资：带来大量高纯工艺设备需求。
• 光伏与LED：市场需求增长，公司有望受益。

技术优势

• 高纯工艺系统：技术先进，毛利率高于行业平均水平。
• 清洗设备：在湿法清洗领域具备技术优势，产品覆盖多个工艺环节。

财务表现

• 营收与利润：2017年营收与利润均实现显著增长，预计未来三年持续增长。
• 毛利率与净利率：保持较高水平，盈利能力较强。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备技术优势与市场潜力，未来三年有望实现高速增长。

风险提示

• 外延进展：收购波汇科技进展不达预期。
• 湿法设备产业化：市场竞争激烈，产业化进展可能不及预期。