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双节出游数据整体平淡，估值修复仍需等待

核心内容概述

本报告为9月社会服务行业跟踪月报，分析了9月旅游行业整体表现、行业现状及前景、10月投资建议及重点公司跟踪情况，并提供了风险提示和重点推荐标的。

主要观点

• 9月社服板块在8月暴跌后有所反弹，但整体表现仍较为平淡，受宏观经济下滑、消费疲软及市场情绪敏感等因素影响，10月社服板块大概率继续同步大盘调整。
• 行业整体估值偏低，休闲服务板块2018年市盈率36倍，仍低于历史均值（46倍）。
• 10月投资主线包括：紧抱白马龙头（如中国国旅）和关注事件驱动型景区股（如黄山旅游）。
• 免税业务作为增长亮点，受到政策支持，中国国旅在免税业务中占据龙头地位，未来市内免税店放开将带来长期增长空间。
• 出境游市场受消费降级、汇率波动等因素影响，增长乏力；而国内景区受降价政策影响，盈利能力承压。
• 酒店行业在8月RevPAR有所提升，但国庆期间预订量未达预期，投资者需关注季节性波动和市场情绪。

关键信息

行情回顾

• 9月上证综指涨3.53%，深证成指跌0.76%，沪深300涨3.13%。
• 申万休闲服务指数涨2.65%，跑赢沪深300指数。
• 个股涨幅前三：首旅酒店（+9.93%）、*ST藏旅（+9.46%）、锦江股份（+7.54%）。
• 个股跌幅前三：云南旅游（-14.01%）、科锐国际（-10.41%）、九华旅游（-7.00%）。

行业现状及前景分析

景区

• 8月多数景区/城市游客数量回暖，兰州市增长尤为明显。
• 国庆期间全国出游人数为7.26亿人次，同比增长9.43%。
• 三亚、桂林、张家界等景区表现较好，但整体增速低于预期。
• 景区降价趋势明显，影响业绩和估值。

出境游

• 1-8月内地赴日韩游客增长乏力，越南、柬埔寨等新兴市场增长显著。
• 美国旅游业受国际形势影响，中国游客赴美数量下降。
• 出境游市场受消费降级、汇率波动等因素影响，增长不达预期。

酒店

• 锦江股份8月RevPAR增长明显，但整体仍低于预期。
• 经济型酒店在经济下行时反弹更明显，但增速仍不理想。
• 携程数据显示，国庆期间酒店预订量下滑，市场情绪谨慎。

免税

• 中国国旅在海南免税政策中占据主导地位，与海免合作深入。
• 日上上海中标虹桥和浦东机场免税店项目，提升采购成本和售价优势。
• 海南免税政策细则有望落地，市内免税店未来可能放开。

10月投资建议

• 投资主线：1）紧抱白马龙头，关注中国国旅；2）关注事件驱动型景区股，如黄山旅游。
• 中国国旅盈利预测：18-20年EPS分别为1.93、2.33、2.87元，对应PE分别为33倍、27倍、22倍。
• 酒店板块建议关注经营数据波动，谨慎操作。
• 景区板块需关注交通改善、国企改革等事件性驱动因素。

重点推荐标的

风险提示

1. 宏观经济增速下滑风险：经济下滑可能导致消费活动减少，影响行业回暖。
2. 天气影响：恶劣天气可能导致旅游行业客流减少。
3. 政策不确定性：免税政策落地及市内免税店放开时间不确定，可能影响行业预期。
4. 市场情绪波动：投资者情绪敏感，对行业数据波动反应强烈。

行业与公司评级说明

附表：重点公司经营数据及动态

总结

9月旅游行业整体表现平淡，虽有小幅反弹，但仍未摆脱8月暴跌的影响。10月行业仍面临估值修复困难，受宏观经济、消费疲软及市场情绪影响。投资建议聚焦于白马龙头和事件驱动型景区股，同时需关注免税政策落地及市内免税店放开带来的长期利好。风险提示包括宏观经济下滑、天气影响及政策不确定性，投资者应保持谨慎。