社会服务行业9月跟踪月报：双节出游数据整体平淡，估值修复仍需等待-20181010-光大证券-15页-1mb

双节出游数据整体平淡，估值修复仍需等待

核心内容概述

本报告为2018年9月传统旅游行业月报，分析了9月旅游板块的行情表现、行业现状、投资建议及重点公司动态。整体来看，9月旅游板块在8月暴跌后略有反弹，但受宏观经济下滑、消费疲软及市场情绪敏感等因素影响，10月仍面临同步大盘调整的压力。板块估值仍低于历史均值，短期内难以修复。

主要观点

1. 行情回顾

• 9月上证综指上涨3.53%，深证成指下跌0.76%，沪深300上涨3.13%。
• 申万休闲服务指数上涨2.65%，较8月有所反弹。
• 个股中，首旅酒店、*ST藏旅、锦江股份涨幅居前，分别为9.93%、9.46%、7.54%。
• 云南旅游、科锐国际、九华旅游跌幅居前，分别为-14.01%、-10.41%、-7.00%。
• 2018年初至9月30日，申万休闲服务指数上涨1.31%，跑赢沪深300指数16个百分点。

2. 行业现状及前景分析

2.1 景区

• 8月景区/城市出游数据回暖，部分受暑期延迟影响。
• 兰州、广西、贵州等地游客数量和收入增长明显，西部旅游成为新热点。
• 国庆假期出游数据整体平淡，全国接待游客7.26亿人次，同比增长9.43%。
• 三亚免税店、张家界武陵源、三亚千古情等景区表现优于整体，但门票降价对盈利产生压制。

2.2 出境游

• 1-8月出境游游客数量增长显著，尤其越南、尼泊尔、塞尔维亚等新兴目的地。
• 受国际形势影响，赴美旅游人数大幅下降，预订量同比减少42%。
• 出境游市场增长平稳，但四季度面临消费降级、汇率波动等压力。

2.3 酒店

• 锦江股份8月RevPAR增长6.15%，但出租率略有下降。
• 酒店板块整体表现稳健，但受携程“十一”预订数据影响，对10月需求持谨慎态度。

2.4 免税

• 日上上海中标虹桥和浦东机场免税店项目，为中免集团带来规模效应。
• 海南免税政策即将落地，市内免税店未来有望放开，进一步提升中免的竞争力。
• 韩国免税业回暖，但受海关加强代购检查影响，对中免冲击有限。

10月投资建议

1. 投资主线

• 紧抱白马龙头，业绩为王：推荐中国国旅，其业绩和长期增长空间支撑股价继续上行。
• 关注事件驱动型景区股：推荐黄山旅游，因价格调整和潜在事件驱动，具备估值修复潜力。

2. 重点公司跟踪

• 中国国旅：盈利预测显示，18-20年EPS分别为1.30元、1.93元、2.33元，对应PE分别为49倍、33倍、27倍。投资评级为增持。
• 黄山旅游：景区门票降价，但关注其事件驱动机会，投资评级为增持。

关键信息

• 2018年9月休闲服务板块18年估值为36倍，低于历史均值（46倍和48倍）。
• 国庆假期全国出游数据略低于预期，消费疲软和宏观经济下滑是主要因素。
• 韩国免税店销售回暖，但受代购监管加强影响，对中免冲击有限。
• 三亚、桂林、兰州市等旅游城市数据表现优于全国平均水平。
• 中国国旅与海免合作加深，免税业务前景广阔。

风险提示

• 宏观经济增速下滑：可能导致消费活动减少，影响行业回暖预期。
• 天气影响：恶劣天气可能对旅游客流造成冲击。
• 政策不确定性：如免税政策落地、景区价格调整等可能影响公司业绩。

重点推荐标的

行业及公司评级体系

总结

9月旅游板块表现温和反弹，但整体仍处于低位。国庆假期出游数据平淡，叠加宏观经济和消费疲软，10月板块或将同步大盘调整。投资建议以业绩稳健的白马龙头为主，关注中国国旅和黄山旅游等事件驱动型标的。估值修复仍需等待，重点公司PE低于历史均值，短期内难以大幅提升。