深度报告-20210730-浙商证券-紫光股份-000938.SZ-紫光股份深度报告_战略_四化_成长驱动_长期竞争力迎重估_57页_4mb

紫光股份深度报告总结

核心内容

紫光股份（000938）是一家新一代云计算基础设施建设和行业智能应用服务的领先企业，拥有CT、IT、网络安全、行业软件和代理分销五大业务板块。公司以“云化、数字化、智能化、国际化”为核心战略，推动其在ICT领域的持续发展。紫光股份通过收购新华三，成为云网基础设备产品和行业智能应用服务的领军者，2020年营收达597.05亿元，归母净利润为18.95亿元，市场份额和业务结构持续优化。

主要观点

• 战略“四化”：公司未来战略方向为云化、数字化、智能化、国际化，推动“云网边端芯”产业布局，致力于打造“数字化解决方案领导者”。
• 业务成长：网络通讯、服务器、云计算、网络安全等业务格局不断重塑，公司市场份额持续提升，尤其是新华三在高端路由器、交换机、企业级WLAN市场保持领先地位。
• 市场扩张：公司从政企市场向运营商和海外市场拓展，覆盖20多个国家，拥有7个海外子公司和近300家认证合作伙伴。
• 短期变化：紫光集团招募战略投资者，有助于公司估值修复和市场信心提升。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润预计分别为23.65亿元、28.62亿元、34.56亿元，目标市值1064亿元，对应目标价37.2元/股，给予“买入”评级。

关键信息

业务板块

• CT业务：包括交换机、路由、WLAN、网络芯片等。
• IT业务：涵盖服务器、云基础设施（云与智能平台、超融合、桌面云、存储等）、云服务。
• 网络安全业务：涉及防火墙、VPN、统一威胁管理、入侵防御系统、态势感知、数据安全、云安全等。
• 行业软件业务：提供软件开发与系统集成服务。
• 代理分销业务：分销代理产品。

新华三业务表现

• 市场份额：2020年新华三在企业网路由器市场占有率30.8%，以太网交换机市场占有率37.3%，WLAN市场占有率31.3%。
• 产品矩阵：涵盖高端和中低端路由器、交换机、WLAN设备，如S12500R融合交换路由器、MSR 5600路由器、S6520X-EI万兆交换机等。
• 技术突破：自研网络芯片“智擎”600，支持高级语言编程，具备高性能转发和灵活可编程特性，巩固公司在高端路由器市场的地位。

研发投入

• 研发投入：2018-2020年研发投入分别为33.28亿元、39.41亿元和41.31亿元，占公司总营收比例持续上升。
• 研发人员：占比超过40%，其中新华三研发人员占比超过50%，体现了公司对技术创新的重视。
• 专利数量：公司专利申请总量超过11,000件，其中90%以上为发明专利，核心技术包括Comware、CloudOS、ONEStor、BIOS、BMC等。

市场与客户资源

• 国内市场：覆盖政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗、能源、交通等多个行业，客户资源丰富，业务广泛。
• 海外市场：在7个国家设立子公司，覆盖20多个国家，已认证海外合作伙伴近300家。

政策与行业趋势

• 5G发展：《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》推动5G在多个行业的应用，提升网络设备需求。
• 云化趋势：企业上云加速，云计算在政务、金融、交通、医疗、教育等领域应用落地，带动云与网安业务增长。
• 国产替代：受中美贸易战和安全事件影响，国产品牌替代加速，新华三与华为等在高端路由器市场形成竞争格局。

风险提示

1. 疫情对下游IT支出的影响。
2. 市场竞争加剧。
3. 运营商业务不及预期。
4. 海外业务受疫情影响。
5. 紫光集团债务问题解决进展不及预期。

未来展望

紫光股份凭借“四化”战略和强大的研发能力，有望在云计算、网络安全、5G等新兴领域持续增长，特别是在运营商和海外市场拓展方面具有较大潜力。随着战略投资者的引入，公司估值有望进一步修复，成为ICT领域的领先企业。