20201013-东北证券-赛意信息-300687.SZ-工业智造核心标的_积极转型软件厂商_31页

赛意信息（300687）公司深度报告总结

核心内容概览

赛意信息成立于2005年，是一家专注于工业智能制造的软件服务商，拥有15年的发展历史。公司早期为Oracle提供二次开发及实施服务，后逐步转型为自主研发工业软件的厂商。2012年切入智能制造领域，目前已成功服务超过1000家企业客户。公司主要业务包括软件实施开发服务、软硬件销售及软件维护服务，其中智能制造业务是核心增长点。

主要观点

• 行业地位：公司是工业软件领域的重要参与者，拥有丰富的客户资源和行业经验，尤其在智能制造领域具有显著优势。
• 技术转型：公司从实施厂商逐步向软件厂商转型，已能自主研发APS、MES、WMS、QMS、MDC、MI等工业软件产品。
• 政策支持：受益于《中国制造2025》和工业4.0战略，智能制造行业前景广阔，公司有望在政策驱动下持续增长。
• 盈利能力：公司毛利率有望逐步提升，智能制造业务毛利率长期有望达到50%-60%。
• 财务预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.72亿、2.40亿、3.22亿，对应EPS为0.79元、1.11元、1.48元，2021年目标P/E为30-35x，目标价为33.30-38.70元。

关键信息

公司发展历程

• 成立于2005年，由原美的团队创业。
• 2010年成为Oracle白金合作伙伴，2015年与Infor建立战略合作伙伴关系，2017年与西门子达成合作，2017年上市。
• 2019年完成对景同科技的全资控股，拓展SAP实施业务。

业务结构

• 软件实施开发服务：分为泛ERP业务和智能制造业务。
• 泛ERP业务：主要提供企业信息化及数字化解决方案，2019年受大客户订单价格下调影响，毛利率下滑。
• 智能制造业务：提供S-MOM解决方案，覆盖生产、质量、物流、设备管理等多个方面，毛利率从2017年的14.5%提升至2019年的31.6%，2020-2022年预计毛利率分别为35.7%、37.5%、39.6%。

财务表现

• 营业收入：2013-2019年CAGR为39%，预计2020-2022年CAGR为26%、23%、25%。
• 归母净利润：2013-2019年CAGR为25%，2019年因大客户订单价格下调导致净利率下降，预计2020年恢复增长。
• 毛利率：2013-2019年保持在28%-33%之间，2020年有望回升，长期毛利率有望达到50%-60%。
• 经营性现金流：2013-2019年占净利润比重在49%-57%之间，整体经营稳健。

估值与评级

• 目标P/E：2021年目标P/E为30-35x。
• 目标价：33.30-38.70元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 智能制造行业景气度不及预期。
• 核心客户需求减弱。

行业与市场前景

• 智能制造行业：2013年起各国陆续发布工业4.0计划，我国2015年发布《中国制造2025》，智能制造成为制造业升级的核心。
• 全球与国内市场规模：2019年全球工业软件市场规模达4107亿美元，预计2020年增长至4332亿美元。我国工业软件市场起步较晚，2020年预计突破2000亿元。
• MES市场：2018年市场规模达33.9亿元，预计2020年将扩大至48.5亿元，年均复合增长率约20%。

未来展望

• 软件占比提升：公司持续加大自主研发力度，智能制造软件占比逐年提升，带动毛利率增长。
• 客户拓展：已成功服务超过300家行业头部客户，包括索菲亚、松下电器、TCL电子、台晶电子等。
• 技术赋能：通过组件化、自研产品提升实施效率和软件收入占比，进一步增强市场竞争力。

股权与激励

• 股权结构：实际控制人张成康和刘伟超合计持股44.26%，美的投资持股12.06%，员工持股平台占比显著。
• 股权激励：2020年发布股权激励计划，拟向158名核心员工授予1150.6万股限制性股票，以提升公司凝聚力和创造力。

财务预测摘要

估值表（2020/10/12）

结论

赛意信息凭借多年在智能制造领域的深耕，已具备较强的自主研发能力和丰富的客户资源。随着行业景气度提升及公司软件占比增加，盈利能力有望持续增强，未来三年收入和净利润均呈现稳步增长趋势。公司具备良好的财务状况和抗风险能力，预计2021年目标P/E为30-35x，目标价为33.30-38.70元，首次覆盖给予“买入”评级。