公司概况
海优新材是一家专注于新能源与汽车研究领域的公司，当前市场价格为200.60元，目标价格为236.00元，较当前价格有约17.6%的上涨空间。公司总股本为0.84亿股，已上市流通A股为0.20亿股，总市值约168.54亿元。年内股价波动较大，最高达到285.59元，最低为106.58元。
核心内容与主要观点
业绩简评
- 2021年上半年公司实现营业收入12.1亿元，同比增长118.5%。
- 归母净利润0.79亿元，同比增长40.7%。
- Q2单季营收6.5亿元，同比增长107.6%，但归母净利润同比下降89.3%，盈利能力低于预期。
经营分析
- Q2盈利能力下滑主要由胶膜价格下降、原材料成本上涨、新产能爬坡投入增加及存货减值等因素导致。
- 公司计划在Q3和Q4分别投产常州和上饶新工厂，预计年底产能将达6亿平，有望带动下半年出货量翻倍增长。
- 随着年底光伏需求旺季来临，组件开工率提升及原材料价格上升，胶膜价格有望上涨，带动单平净利修复。
- 明年硅料、钢材及海运价格回落，将缓解终端成本压力，支撑胶膜需求的高景气度。
关键财务指标
营收与利润预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
1,063 |
1,481 |
3,700 |
5,440 |
6,976 |
| 归母净利润(百万元) |
67 |
223 |
269 |
496 |
673 |
| 每股收益(元) |
1.06 |
3.54 |
3.21 |
5.90 |
8.01 |
盈利能力指标
- Q2毛利率为8.1%，环比下降11.5个百分点。
- Q2净利率为0.62%，环比下降12.8个百分点。
- ROE（摊薄）为19.42%，盈利能力逐步改善。
财务比率分析
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
63 |
34 |
25 |
| P/B |
6.09 |
5.50 |
4.86 |
| 每股经营性现金流净额(元) |
-2.27 |
0.74 |
5.76 |
投资建议
- 国金证券维持“买入”评级，更新目标价至236元，对应2022年PE为40倍。
- 基于对光伏需求增长确定性及胶膜行业格局趋稳的判断，认为公司估值中枢有望整体上移。
风险提示
- 光伏需求不及预期
- 原材料价格上涨超预期
- 行业竞争加剧
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利(百万元) |
99 |
159 |
358 |
551 |
928 |
1,242 |
| 净利润(百万元) |
28 |
67 |
223 |
269 |
496 |
673 |
现金流量表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流(百万元) |
-136 |
-14 |
-172 |
-191 |
62 |
484 |
| 投资活动现金净流(百万元) |
-2 |
-20 |
-53 |
-402 |
-362 |
-360 |
| 筹资活动现金净流(百万元) |
115 |
103 |
284 |
1,796 |
549 |
-185 |
资产负债表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产(百万元) |
634 |
811 |
1,195 |
3,086 |
4,106 |
4,529 |
| 非流动资产(百万元) |
187 |
233 |
333 |
686 |
998 |
1,281 |
| 负债股东权益合计(百万元) |
821 |
1,044 |
1,528 |
3,772 |
5,104 |
5,810 |
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
4 |
9 |
12 |
28 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。未经授权，不得复制、转发、转载或修改本报告内容。报告内容仅供参考，不构成投资建议。
