20171217-天风证券-利率债市场周报_中国全社会杠杆有多高__24页_1mb

中国全社会杠杆率分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国全社会杠杆率的结构特征与变化趋势，分析其在次贷危机后与其他经济体的对比情况。同时，报告回顾了2017年12月17日当周利率债市场、资金面变化、宏观经济与中观行业数据，以及大宗商品和外汇走势。

主要观点

1. 中国杠杆率结构特征

• 非金融企业杠杆率高且增速快：非金融企业部门是中国主要的加杠杆主体，其杠杆率远高于全球和发达国家平均水平，且在次贷危机后持续增长。
• 居民和政府部门杠杆率增速快：尽管杠杆水平不高，但居民和政府部门的杠杆增速较快，尤其是居民部门。
• 杠杆风险集中：银行融资占比过高，银行体系承担较大风险；非金融企业债务分布不均，风险集中。

2. 杠杆率国际比较

• 非金融部门总体杠杆率：中国总体杠杆率高于全球大多数经济体，但低于发达国家平均水平。
• 非金融私人部门杠杆率：中国高于全球和发达国家平均水平，尤其在次贷危机后显著上升。
• 政府部门杠杆率：中国政府部门杠杆率远低于全球和发达国家平均水平，远低于欧盟警戒值和公共债务阈值。

3. 历史趋势分析

• 非金融企业杠杆率：自次贷危机后持续上升，增速快于其他国家。
• 居民部门杠杆率：次贷危机后快速上升，与美国和日本在泡沫经济时期的增速相似。
• 其他经济体：
  • 美国：杠杆率各部门分布较为均衡，居民部门杠杆率波动大。
  • 日本：居民和非金融企业经历长期去杠杆，政府加杠杆。
  • 德国：次贷危机前杠杆率分布平衡，危机后政府杠杆率上升。
  • 韩国：各部门杠杆率上升，非金融企业具有周期性特征。

关键信息总结

1. 利率债市场

• 一级市场：下周将发行2只附息国债，共计520亿元。
• 二级市场：
  • 10年期国债收益率下行2BP至3.89%
  • 10年期国开债收益率上行3BP至4.80%
  • 1年与10年国债期限利差收窄4BP至11BP
  • 1年与10年国开债期限利差持平在25BP

2. 资金面

• 资金利率：银行间隔夜回购利率上行11BP至2.69%，7天回购利率上行9BP至2.92%
• MLF操作：央行超额投放MLF资金，尽管上调政策利率5BP，但资金面整体转松。
• 外汇走势：美元指数低位震荡，人民币对美元汇率稳定，美元兑人民币NDF和CNH略有波动。

3. 宏观经济数据

• M2同比增速：回升至9.1%
• 新增人民币贷款：1.12万亿元，超出市场预期
• 社融新增：1.6万亿元，同比少增2346亿元
• 工业增加值：同比增长6.1%
• 固定资产累计增速：继续下滑至7.2%
• 社会消费品零售总额：当月同比增速8.8%，小幅回升

4. 中观行业数据

• 房地产市场：30大中城市商品房合计成交375万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌4.1%
• 工业品价格：南华工业品指数同比上涨1.42%
• 用电情况：六大发电集团日均耗煤同比上涨2.25%
• 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价为440.13元/吨，环比上涨1.86%
• 钢铁价格：螺纹钢价格上涨13元/吨，热轧板卷价格上涨10元/吨
• 通胀观察：农产品批发价格200指数环比上涨1.07%，50城市食品环比上升0.9%

5. 债券市场表现

• 国债期货：10年期国债期货价格小幅反弹
• 利率互换：期限利差小幅回落，3M和6M利率分别上涨8BP和1.19BP

风险提示

• 去杠杆节奏：报告强调需关注去杠杆的节奏，尤其非金融企业杠杆率的持续上升可能带来金融风险。

附录信息

• 图表：报告附有大量图表，展示不同部门杠杆率变化、资金利率波动、宏观经济数据、行业数据及外汇走势等。
• 分析师信息：报告由孙彬彬、高志刚等分析师撰写，提供专业见解。
• 免责声明：报告仅供客户参考，不构成投资建议，不承担法律责任。

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