20180722-安信证券-6月全社会债务数据综述_长期牛市不变_短期转向谨慎_12页_756kb

2018年7月22日：6月全社会债务数据综述总结

核心内容

本报告分析了2018年6月的全社会债务数据，指出中国债务周期仍在延续，但短期内债市需保持谨慎态度。报告强调，尽管长期来看利率债市场仍处于牛市阶段，但近期市场波动和政策预期变化可能影响短期走势。

主要观点

• 长期牛市不变：中国仍处于利率债牛市阶段，实体部门杠杆率逐步下降，与“宏观杠杆率稳定和逐步下降”的政策导向一致。
• 短期转向谨慎：由于市场预期波动和政策误读，短期内债市可能面临回调压力。
• 债务结构变化：
  • 家庭负债同比增速连续第14个月下降。
  • 非金融企业负债同比增速有所反弹，但数据口径偏窄，可能低估非标收敛的影响。
  • 政府部门债务增速进一步下行，表明去杠杆政策仍在持续。
• 通胀与经济数据：
  • 6月CPI同比增速为1.9%，PPI同比增速为4.7%，均高于前值。
  • 二季度PPI反弹可能与1、2月杠杆反弹有关，7月通胀或转头回落。
• 金融机构去杠杆：
  • 广义金融机构负债同比增速降至2.5%，接近历史底部。
  • 银行超额备付金率回升至2.4%，显示流动性边际松弛。
  • 非银金融机构存款余额同比增速保持在两位数，流动性压力边际缓解。

关键信息

全社会债务数据

• 全社会总债务余额：截至6月末为273.0万亿元，同比增长6.5%，略低于前值6.6%。
• 家庭债务：6月末为43.6万亿元，同比增长18.7%，较前值19.2%有所下降。
• 政府债务：6月末为49.5万亿元，同比增长13.3%，较前值13.8%略有下降。
• 非金融企业债务：6月末为113.4万亿元，同比增长4.3%，高于前值4.1%。

金融机构资产负债

• 广义金融机构债务余额：6月末为101.6万亿元，同比增长2.5%，低于前值3.4%。
• 银行债务：6月末为73.7万亿元，同比增长5.2%，高于前值4.3%。
• 非银金融机构债务：6月末为28.0万亿元，同比下降3.8%，前值为同比增长1.0%。
• 流动性指标：
  • 银行超额备付金率：6月上升至2.4%，高于前值1.3%。
  • 超储率：6月为2.0%，高于前值。
  • 货币乘数：6月为5.64，较前值5.82有所回落。

资产配置建议

• 滞胀环境下推荐现金为王策略：建议投资者关注资产产生的现金流，而非资本利得。
• 债券市场：在融资需求回落和金融机构去杠杆接近尾声的背景下，长端利率债收益率有望触顶回落。
• 权益市场：维持弱势判断，全年趋势性上涨可能性较低。
• 商品与汇率：商品不具备持续上行条件，美元基本面支撑较强。
• 房地产市场：在家庭部门去杠杆背景下，一二线城市房价可能继续震荡下跌。

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架，需关注政策变化及外部经济环境的影响。

数据分析与趋势预测

• 实体部门去杠杆：预计未来半年内持续温和回落，通胀和实体数据亦将下行。
• 金融机构去杠杆：预计未来保持在3%左右的低位，金融去杠杆基本结束。
• 数据节奏：维持“季初好，季末差”的判断，7月或出现企稳反弹迹象。
• 政策导向：目前无明显政策放松信号，实体部门去杠杆仍为政策重点。

结论

总体来看，6月全社会债务数据反映中国仍在进行结构性去杠杆，虽然长期利率债牛市格局未变，但短期市场需警惕政策预期波动与流动性变化带来的影响。建议投资者保持谨慎，关注现金流和信用利差变化。