6月全社会债务数据综述：长期牛市不变，短期转向谨慎-20180722-安信证券-12页-1mb

2018年7月22日：6月全社会债务数据综述总结

核心内容概述

本报告分析了2018年6月中国全社会债务数据，指出尽管长期来看，中国仍处于债务周期的牛市阶段，但短期内债市需保持谨慎态度。报告重点分析了家庭、非金融企业和政府部门的债务变化趋势，以及金融机构去杠杆的进展，并对宏观经济和资产配置策略进行了展望。

主要观点

• 长期牛市不变：中国经济仍处于减量博弈状态，实体部门去杠杆是一个全面、长期和缓慢的过程，因此利率债市场长期看涨。
• 短期转向谨慎：由于市场预期波动和政策误读，短期内债市收益率可能面临反复，需警惕波动风险。
• 家庭负债持续下降：家庭部门债务余额同比增速连续14个月下降，表明去杠杆趋势未变，房地产市场前景不乐观。
• 非金融企业杠杆反弹：非金融企业债务增速较前值有所反弹，但总体仍处于去杠杆阶段，需关注后续数据变化。
• 政府部门去杠杆：政府部门债务增速持续下行，符合中央“宏观杠杆率稳定和逐步下降”的政策导向。
• 金融机构去杠杆接近尾声：广义金融机构负债增速下降至2.5%，接近历史底部，显示金融去杠杆基本结束。
• 通胀与利率走势：6月CPI和PPI同比增速分别为1.9%和4.7%，超出预期，但预计7月通胀将回落，利率债收益率或触顶回落。
• 资产配置策略：推荐滞胀环境下“现金为王”的策略，关注资产现金流而非资本利得，债券市场在供需双降背景下或继续温和下行。

关键信息

1. 全社会债务情况

• 截至6月末，中国全社会总债务余额为273.0万亿，同比增长6.5%，略低于前值6.6%。
• 家庭债务余额43.6万亿，同比增长18.7%，低于前值19.2%，去杠杆方向未变。
• 政府债务余额49.5万亿，同比增长13.3%，前值为13.8%，预计至2018年三季末会稳中小降。
• 非金融企业债务余额113.4万亿，同比增长4.3%，高于前值4.1%，但整体仍处于去杠杆阶段。

2. 金融机构资产负债

• 广义金融机构债务余额101.6万亿，同比增长2.5%，低于前值3.4%，接近历史底部。
• 银行债务余额73.7万亿，同比增长5.2%，高于前值4.3%。
• 非银金融机构债务余额28.0万亿，同比下降3.8%，前值为1.0%。
• 银行超额备付金率6月上升至2.4%，显示流动性边际松弛，未来或继续通过降准对冲流动性压力。
• 非银金融机构存款余额同比增速持续震荡，显示其流动性压力已边际减弱。

3. 资产配置建议

• 债券市场：在实体部门融资需求回落和金融机构去杠杆接近尾声的背景下，利率债收益率中枢处于温和下行通道，但短期可能因市场预期波动出现反复。
• 权益市场：维持弱势判断，全年难言乐观，盈利和资金面难以支持趋势性上涨。
• 商品与汇率：全球经济转弱，商品不具备持续上行条件；美国经济表现强劲，美元或继续走强。
• 房价走势：在家庭部门去杠杆背景下，一二线城市房价大概率继续震荡下跌。

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架，建议投资者关注政策变化及数据更新。

数据来源与研究团队

• 资料来源：Wind，安信证券研究中心
• 分析师：罗云峰、徐阳、张秋雨
• 联系方式：详见报告中销售联系人部分

结论

报告指出，尽管中国债务周期仍处于长期牛市阶段，但短期内因政策预期、市场波动及数据变化，债市需保持谨慎。实体部门去杠杆仍在继续，而金融机构去杠杆已接近尾声，整体经济处于减量博弈状态，推荐关注现金流稳健的资产配置策略。