20170706-国金证券-杰克股份-603337.SH-龙头受益行业集中_裁床业务大有可为_22页_2mb

杰克股份投资分析总结

核心内容

杰克股份是国内缝制机械行业的龙头企业，市场份额国内第一，全球第三，连续6年全球行业销量第一，连续8年行业出口销量第一。公司主要产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、电脑控制器及伺服电机等，产品结构不断优化，智能化产品比例持续上升。公司通过收购德国奔马和浙江众邦等企业，实现了裁床和电机电控业务的国产化，提升了产品毛利率和市场竞争力。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内缝制机械行业的领军企业，拥有强大的市场影响力和广泛的经销商网络，覆盖国内外多个地区，尤其在南亚和东南亚市场表现突出。
• 产品结构升级：公司积极推进产品智能化和自动化，特别是直驱车、电脑车和特种机，满足下游服装行业转型升级和智能制造需求。
• 毛利率提升：通过国产化和规模效应，公司毛利率持续上升，2016年整体毛利率达31.31%，裁床业务毛利率达43.27%，高于行业平均水平。
• 研发投入强劲：公司研发费用占比行业领先，研发投入持续增长，2016年研发费用占营收4.87%，研发人员占比14.21%，并拥有大量专利，为技术壁垒奠定基础。
• 业绩增长可期：公司未来三年（2017-2019）营业收入预计为23.9/29.8/34.9亿元，归母净利润预计为2.95/3.69/4.27亿元，EPS预计为1.43/1.79/2.07元，对应PE分别为28/22/19倍。
• 员工持股计划：公司推出员工持股计划，绑定核心员工利益，增强业绩增长的确定性。

关键信息

市场数据

• 市场价格：40.07元
• 目标价格：47.00-50.00元
• 已上市流通A股：51.67百万股
• 总市值：8,281.27百万元
• 年内股价最高最低：40.07/25.52元
• 沪深300指数：3660.10
• 上证指数：3212.44

财务表现

• 2016年营收18.6亿元，同比增长16.7%；归母净利润2.2亿元，同比增长29.6%
• 2017年Q1营收同比增长37.5%，归母净利润同比增长53.46%
• 裁床业务2016年营收3.64亿元，同比增长41.78%，毛利率达43.27%
• 电机电控自给率从2013年的30.24%提升至2016年的67.87%

行业趋势

• 缝制机械行业集中度提升，中小企业被逐步淘汰，龙头企业受益
• 下游服装行业转型升级及产业迁移推动缝纫机需求上升
• 智能化、自动化、节能化趋势明显，伺服电机和电控系统成为核心

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：6-12个月目标价为47-50元
• 理由：公司具备行业领先地位，产品结构优化，毛利率提升，市场拓展能力强，未来业绩增长可期

风险提示

• 下游纺织服装行业景气度下降
• 缝制机械行业市场竞争加剧

盈利预测

业务发展亮点

• 裁床业务：通过收购德国奔马实现裁床国产化，毛利率稳定提升，未来有望成为主要增长点
• 电机电控业务：通过收购浙江众邦，提升核心零部件自给率，降低成本，增强竞争力
• 智能化发展：产品结构持续优化，电脑车和直驱车占比提升，顺应行业智能化趋势
• 海外市场拓展：境外收入占比持续上升，2016年境外收入占总收入61%，毛利率达34.4%
• 经销商网络完善：国内经销商717家，国外248家，覆盖全球主要市场

未来展望

• 公司募投项目将实现产能翻番，推动业绩增长
• 未来三年，公司有望在行业集中度提升和智能制造趋势中持续受益
• 随着电机电控自给率的提升，公司成本控制能力增强，利润空间扩大
• 员工持股计划将增强公司凝聚力和业绩增长信心

总结

杰克股份凭借其行业领先地位、产品结构优化、毛利率提升、研发投入增长、海外市场拓展及完善的经销商网络，具备较强的市场竞争力和业绩增长潜力。随着缝制机械行业集中度提升和下游服装行业智能化升级，公司有望在未来三年内实现营收和利润的持续增长，投资建议为“买入”，目标价47-50元。