20210715-安信证券-固定收益主题报告_2021年以来_评级频繁下调为哪般__10页_1mb

2021年以来信用评级负面调整分析总结

核心内容概述

2021年以来，信用评级负面调整事件显著增加，主要由政策收紧与企业基本面弱化共同驱动。全年共发生218次信用评级负面调整，涉及130家发债主体，调整次数与主体数量同比分别增长95.5%与85.5%。尽管整体调整事件增加，但一次性下调3个子级（含）的占比有所下降，从去年同期的51.1%降至41%。

主要观点

1. 负面调整主体特征

• 民营企业为主：民企占负面调整主体的大部分，且下调3级及以上的主体数量较多，反映出民企在信用风险方面的脆弱性。
• 城投平台以展望下调和评级下调1级为主：城投平台负面调整集中在贵州、吉林等经济较弱区域，主要表现为评级展望由稳定转为负面，或评级下调1级。
• 产业债集中于特定行业：交运、房地产、综合、医药等行业是评级下调的重灾区，尤其集中在已违约企业如海航系、华夏幸福、蓝光发展等。
• 弱主体更易被下调：AA及以下主体评级下调比例较高，多数为连续下调，反映出这些主体的财务健康状况较差。

2. 负面调整原因

• 基本面弱化：疫情冲击导致多数企业盈利下降，净利率中位数从2019年的4.3%降至2020年的-0.9%，43家净利率由正转负。
• 财务风险突出：评级下调主体普遍面临代偿风险、资产质量差、短期偿债压力大等问题。
• 债务与法律风险：城投平台多数存在债务逾期、未决诉讼、实控人失信等问题，反映出区域财政实力和平台自身财务状况的双重压力。

关键信息

评级调整分布

主要下调原因

• 盈利能力下降：多数企业2020年净利率大幅下滑，部分企业出现亏损。
• 短期偿债能力弱：货币资金/短债比例下降至22.4%，较2019年下降10.6%。
• 融资压力大：融资净现金流为负，部分企业债务逾期，融资渠道受限。
• 资产质量差：存在大量应收款项、存货、资产受限等问题，影响资金流动性。
• 代偿风险高：对外担保规模大，存在或有负债风险。
• 法律与债务风险：部分企业存在未决诉讼、债务违约、实控人失信等问题。

风险提示

• 数据统计缺失：部分企业数据未完全披露，影响分析准确性。
• 信用风险超预期：部分企业信用风险可能超出预期，需警惕潜在违约风险。

行业与区域分布

• 行业分布：交运、房地产、综合、医药等行业为评级下调重灾区。
• 区域分布：贵州、吉林、云南等经济较弱区域的城投平台出现较多负面调整。

总结

2021年以来，信用评级负面调整频率明显上升，反映出市场对信用风险的更加敏感。评级下调事件主要集中在民营企业、城投平台及特定行业，且弱主体更易受到冲击。政策收紧与疫情冲击是主要驱动因素，基本面弱化、财务风险、债务压力及法律风险是评级下调的核心原因。投资者需关注这些主体的信用变化，防范潜在违约风险。