20141215-兴业证券-信用市场周报_煤炭行业明年被评级下调压力较大_13页_629kb

报告摘要

信用市场周报总结：煤炭行业评级下调压力较大

核心内容

本报告聚焦于2014年12月1日至7日的信用市场动态，重点分析煤炭行业面临的评级下调压力以及政策变动对信用债市场的影响。报告指出，煤炭行业基本面持续疲弱，行业景气度下滑、需求增速放缓、供给过剩、价格低迷等因素共同导致企业盈利和偿债能力下降，从而增加评级下调的可能性。此外，政策黑天鹅事件引发信用债收益率大幅调整，短端债券受冲击最大，市场流动性受到显著影响。

主要观点

煤炭行业评级下调压力较大

评级下调原因：
- 行业景气度持续下滑，导致公司业绩亏损、债务负担加重、偿债能力下降。
- 企业重组导致资产结构变化，影响信用资质。
- 企业盈利能力和资产结构脆弱，未来好转可能性较低。
评级下调企业名单：
- 15家煤炭企业被列为明年评级下调压力较大的企业，其中13家为地方国有企业，1家为民营企业，1家为中央国有企业。
- 企业属性包括：开滦集团、龙煤控股、郑煤集团、沈煤集团、义煤集团、金海洋集团、沁新集团、潞安集团等。
行业利差反应：
- 煤炭行业各等级的信用利差持续上行，已对疲弱的基本面有所反应。
- AAA级煤炭债券的实际评级已下降为AA+，相当于下降一个等级。

政策黑天鹅事件影响

政策变动：
- 中登政策事件引发信用债市场剧烈波动，导致信用债发行量大幅减少，收益率上行。
- 短端债券（如短融）收益率上升最为显著，部分高收益债收益率重回9%以上。
市场反应：
- 信用债成交量上升，机构抛售短债以去杠杆。
- 高收益债价格下跌，部分个券收益率大幅上升。
流动性影响：
- 城投债因政策调整失去质押资格，流动性溢价需求上升。
- 城投债存量萎缩，系统性估值压力显现，未来发行量将明显减少。

关键信息

煤炭行业现状：
- 煤价从860元/吨降至520元/吨，跌幅达40%。
- 上市公司净利润总额仅90亿元，扣除中国神华后仅9亿元，42家企业中有15家亏损。
- 行业负债率升至近10年新高，66%。
信用债市场动态：
- 本周信用债发行量为324亿，较上周减少67%。
- 交易所信用债发行量为415亿，较上周减少53%。
- 短融、中票为主要融资品种，其中短融AAA占比下降至67%，中票AAA占比下降至46%。
评级调整事件：
- 12华锦债由AA+下调至AA，评级展望为负面。
- 11天威MTN1/2由AA下调至A，评级展望为负面。
风险暴露事件：
- 巨量光电董事长“全家失联”，拖欠货款超过2亿元。
- 慈溪市金色港湾旅业有限公司进入破产重整程序。

信用策略建议

中高等级信用债配置价值凸显：
- 机构去杠杆压力下，中高等级信用债收益率回升，配置价值上升。
- 地方政府性债务相关债券收益率已达到7%以上，对银行理财具有吸引力。
城投债分化加剧：
- 城投债因政策调整失去质押资格，非质押品种将需要流动性溢价补偿。
- 城投债存量萎缩，未来流动性将受到显著影响。

行业与公司评级说明

行业评级：
- 推荐：行业相对表现优于市场。
- 中性：行业相对表现与市场持平。
- 回避：行业相对表现弱于市场。
公司评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于15%。
- 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间。
- 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间。
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

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