20130614-第一创业-评级下调大增_钢铁业警报长鸣_17页_471kb

固定收益证券信用预警月报总结

核心内容

本报告分析了2013年5月信用债市场中的评级调整情况，重点聚焦于钢铁和造纸行业。整体来看，5月份信用评级下调数量显著增加，其中钢铁和造纸行业占比最高，分别有4家和2家发行人评级下调，反映出这两个行业面临的较大信用风险。

主要观点

• 评级下调趋势显著：5月份，至少20家发债主体的信用评级被调整，其中11家被下调主体评级，9家被调整评级展望为负面，整体数量较3月和4月大幅上升。
• 钢铁行业“旺季不旺”：尽管3、4月份钢价跌幅收窄，但5月钢价跌幅扩大，行业整体盈利持续下滑，导致信用评级下调风险上升。
• 造纸行业首现亏损：2013年Q1造纸行业上市公司营收首次出现负增长，净利润亏损，行业整体盈利能力降至历史最低水平。
• 企业盈利和现金流恶化：多家发债企业面临主营业务亏损、现金流紧张和高负债压力，特别是云维股份和岳阳林纸，其经营状况更为严峻。
• 质押资格风险加剧：随着钢铁行业评级下调，部分AA级债券可能失去质押资格，导致流动性风险上升。

关键信息

1. 信用评级调整情况

• 5月负面评级行动大增：

  • 11家发行人信用评级被下调，包括超日太阳、华锐风电、重庆钢铁等。
  • 9家发行人评级展望被调整为负面，如南宁糖业、柳工机械和海翔药业。
  • 评级下调行业集中度高，钢铁和造纸行业分别占20%和10%。

• 典型案例分析：

  • 11星湖债：因主营业务持续亏损，仅依靠营业外收入弥补，主体评级由AA下调至AA-。
  • 11云维债：焦炭价格持续下跌，化工业务盈利微弱，资产负债率高达90%以上，经营前景严峻。
  • 12天利高新CP001：主体评级由AA-下调至A+，主要由于盈利能力弱、现金流紧张、短期债务压力大。
  • 12景兴债：评级展望由稳定下调至负面，因主营业务持续下滑、新项目资金缺口大，存在现金流恶化的风险。
  • 12岳纸CP001：岳阳林纸2013年Q1净利润亏损0.98亿元，现金流紧张，资产负债率高，评级展望为负面。

2. 造纸行业情况

• 行业整体亏损：2013年Q1造纸行业上市公司营收同比下降0.68%，净利润为-0.09亿元，行业首现亏损。
• 盈利能力下降：销售利润率从2010年的17%以上降至14.71%，期间费用高企，进一步压缩利润空间。
• 企业表现差异：
  • 岳阳林纸：2012年亏损2.18亿元，2013年Q1亏损0.98亿元，现金流紧张，资产负债率高达69.14%。
  • 景兴纸业：2012年净利润0.12亿元，2013年Q1净利润0.04亿元，下滑85.1%，新项目资金缺口大。
  • 山鹰纸业：连续亏损但尚未被下调评级，可能与公司具备较强的再融资能力有关。

3. 钢铁行业情况

• 钢价持续下跌：5月钢价综合指数跌幅达3.71%，长材和板材跌幅分别为3.18%和4.58%，行业基本面恶化。
• 盈利状况低迷：钢铁企业连续6个季度亏损，1-4月销售利润率仅为0.23%，亏损面达39.5%，同比上升2.3个百分点。
• 流动性风险上升：随着评级下调，部分AA级债券可能失去质押资格，如10重钢债、11凌钢债、11三钢01等。
• 典型案例：
  • 10重钢债：主体评级由AA下调至AA-，虽有渝富资产担保，但因评级下调，被交易所停止质押入库，二级市场收益率上行30BP。
  • 11三钢01：一季度亏损0.25亿元，评级展望为负面，未来被继续下调概率大。
  • 11凌钢债：一季度首亏，预计未来评级下调风险上升。

行业展望

• 钢铁行业：预计在半年报公布后，行业亏损情况可能进一步加剧，评级下调风险上升，部分AA级债券将面临流动性问题。
• 造纸行业：行业整体盈利持续低迷，短期内难以恢复，部分企业亏损加剧，评级展望为负面。
• 其他行业：除了钢铁和造纸，部分企业如11超日债、11华锐债等也面临信用风险，但影响范围相对较小。

风险提示

• 流动性风险：钢铁行业AA级债券因评级下调可能失去质押资格，引发流动性风险。
• 盈利能力下降：造纸行业和部分钢铁企业盈利能力持续下滑，现金流紧张。
• 行业周期性影响：宏观经济和行业周期对发债企业经营状况影响显著，需关注后续走势。

表格汇总

总结

5月份信用债市场中，钢铁和造纸行业成为信用风险的主要来源，评级下调数量显著增加，反映出这两个行业在经济增速放缓和行业环境恶化背景下，企业经营状况持续恶化，现金流紧张，盈利能力下降。未来需密切关注这些行业的后续表现及评级变动对债券质押和二级市场的影响。