20130715-第一创业-评级下调寒流来袭_风电陷重灾区_19页_1mb

中国固定收益证券信用债市场6月预警月报总结

核心内容概述

本报告聚焦于2013年6月中国信用债市场的评级调整情况，重点分析了风电、纺织和软控股份等行业企业的信用风险变化。整体来看，6月信用债市场出现评级下调潮，涉及多个行业，反映出宏观经济下行压力和行业内部问题的双重影响。

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一、6月信用评级调整

1.1 主体评级下调达14家

• 下调情况：2013年6月共有27家发债主体被下调评级，其中14家主体评级下调，13家评级展望调整为负面。
• 主要行业：评级下调涉及多个行业，包括风电、纺织、化工、钢铁等，表明市场整体风险上升。
• 评级机构：鹏元、新世纪、中诚信和联合四家评级机构下调次数较多，分别为15次、14次、14次和13次。

1.2 城投债评级下调值得关注

• 下调数量：共有5只债券的债项评级被下调，其中3只城投债的债项评级下调，原因均为应收账款质押偿付资金未按时汇入监管账户。
• 首次出现：这是首次因应收账款质押担保增信不足导致的城投债评级下调。
• 万通债案例：09万通债因质押股份市值下滑，覆盖倍数降至0.73倍，债项评级由AA+下调至AA。

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二、风电行业信用跟踪

2.1 行业现状

• 行业低迷：风电行业自2010年以来新增装机容量持续负增长，价格持续走低。
• 竞争激烈：行业内恶性竞争导致主要企业如华锐风电、明阳风电和湘电股份出现亏损。
• 对比光伏：风电行业整体优于光伏，主要由于其内销为主、产业集中度高，以及部分企业通过购买专利技术进入门槛更高。

2.2 华锐风电

• 评级变化：主体评级由AA+下调至AA，展望稳定。
• 收入下滑：2012年营收同比减少57.73%，亏损5.83亿元，为上市后首次年度亏损。
• 短期偿债能力：货币资金高达50亿元，覆盖短期债务，短期违约风险较低。
• 结构性问题：公司扩张粗放，依赖外购技术，忽略产品质量和研发，短期内难以解决。

2.3 湘电股份

• 评级变化：主体评级由AA下调至AA-，债项评级由AA+下调至AA。
• 收入下降：近3年收入持续下降，2012年收入减少13%，主要业务毛利率仅为6.85%。
• 高负债压力：资产负债率高达84.04%，短期借款38亿元，远高于同行。
• 应收账款问题：应收账款占收入比例高，账龄结构差，现金流紧张。

2.4 风电 vs 光伏

• 行业对比：风电行业整体优于光伏，主要由于其内销为主、产业集中度高，且技术门槛较高。
• 主要优势：风电企业能更好地应对产业政策变化，而光伏企业则更多依赖出口，受国际经济和汇率影响较大。

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三、纺织行业信用跟踪

3.1 行业长期低迷

• 行业特点：纺织行业为劳动密集型、出口导向型行业，受人工成本、贸易壁垒、人民币升值等因素影响。
• 近期表现：2013年1至5月，规模以上纺织企业工业增加值同比增长10%，处于弱复苏状态。
• 分类观察：纺织企业分为四类，第一类（品牌服装）表现最好，第四类（涉光伏）最差。

3.2 鹿港科技

• 评级变化：评级展望由稳定调整为负面，主体评级维持AA-。
• 收入下滑：2012年收入16.71亿元，同比下降6.42%，净利润0.11亿元，同比下降89.50%。
• 外销依赖：外销占收入约50%，且呈上升趋势，易受外部经济影响。
• 投资风险：公司投资酒店和咨询公司，未产生收益，消耗资源，需警惕。

3.3 常山股份

• 评级变化：评级展望由稳定调整为负面，主体评级维持AA-。
• 收入情况：2012年收入50.23亿元，亏损0.18亿元，上半年预计亏损3400万-3600万。
• 政府支持：公司为地方国企，享有政府补贴和土地出让等营业外收入，可缓解亏损。
• 短期压力：尽管面临挑战，但公司业务结构稳定，短期内亏损空间有限。

3.4 华孚色纺

• 评级变化：主体评级由AA下调至AA-，评级展望稳定。
• 盈利能力：公司收入增长，但利润下降，资产流动性较弱。
• 应收账款和存货问题：应收账款和存货规模远高于同行，销售回款周期长，影响现金流。
• 募投风险：新增产能可能带来更大折旧压力，影响盈利。

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四、软控股份评级下调点评

4.1 评级调整

• 评级变化：评级展望由稳定调整为负面，主体评级维持AA。
• 收入和利润：2012年收入和净利润分别下降26.92%和56.12%，但仍保持盈利。

4.2 抗风险能力

• 产业链位置：公司处于橡胶机械产业链上游，有利于转嫁风险和成本。
• 毛利率稳定：2012年毛利率为35.9%，略低于上年39.3%，但整体稳定。
• 盈利保障：营业外收入和政府补贴可保障一定利润，年度亏损可能性较低。

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关键信息汇总

行业概况

• 风电行业：新增装机容量负增长，价格持续走低，主要企业出现亏损。
• 纺织行业：受出口疲软和成本上升影响，整体低迷，部分企业面临现金流压力。
• 城投债：首次因应收账款质押增信不足导致评级下调，需关注资金回收风险。

企业分析

企业名称	评级变化	主要问题	风险展望
华锐风电	AA	收入大幅下降，结构性问题	短期风险可控
湘电股份	AA-	收入下降、高负债、现金流紧张	风险较高
鹿港科技	AA-	外销依赖、投资失误	可能亏损
常山股份	AA-	收入下降、政府补贴	短期风险可控
华孚色纺	AA-	应收账款和存货高、流动性差	流动性风险
软控股份	AA	收入和利润下降、应收账款大	预计亏损概率小

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总体趋势与建议

• 市场趋势：信用债市场持续面临评级下调压力，多个行业出现风险。
• 行业对比：风电行业整体优于光伏，但整体仍处于下行周期。
• 企业建议：关注华锐风电、湘电股份和华孚色纺的流动性风险，避免投资鹿港科技等外销依赖企业，对软控股份保持乐观，因其抗风险能力较强。