宏观预测专题报告二_基建投资资金来源剖析及增速预测_21页_2mb

报告摘要

基建投资资金来源剖析及增速预测总结

核心内容

本报告分析了2019年中国基建投资的资金来源及其增速预测，探讨了基建投资对经济增长的影响，以及地方政府债务、土地出让收入、金融去杠杆等因素对资金来源的制约。

主要观点

基建投资是政府稳增长的重要抓手，但传统基建投资对经济转型升级作用有限，且与供给侧改革方向不符。
融资是基建投资增速的决定性因素，基建融资与基建投资基本一致，可通过资金来源预测投资增速。
基建投资增速预计呈倒U型，在三季度达到峰值后逐渐下行。
2019年基建投资增速预测：中性情形下增长 7.5%，乐观情形下增长 9.8%，悲观情形下增长 5.5%。
地方政府债务风险上升，特别是隐性债务，对城投企业融资和PPP项目形成制约。
土地出让收入是政府性基金对基建支持的关键因素，其增速影响基建资金来源。
金融去杠杆政策对非标融资（如信托贷款、委托贷款）造成显著影响，导致融资渠道收紧。
减税降费增加了财政压力，政府面临缩减基建预算支出或扩大赤字率的抉择。

关键信息

一、基建投资资金来源构成

国家预算资金：主要来源，2019年预计为3.00万亿元。
国内贷款：2019年预计为3.21万亿元。
利用外资与其他资金：2019年预计为2.19万亿元。
自筹资金：2019年预计为9.82万亿元。
自有资金：2019年预计为4.0987万亿元。

二、资金来源的制约因素

地方政府债务风险：
- 显性债务余额为19.68万亿。
- 隐性债务余额约34.11万亿。
- 地方政府债务监管加强，限制了融资平台和PPP项目的融资空间。
- 《政府投资条例》实施后，BT等模式形成的隐性债务将大幅缩减。
土地出让收入影响：
- 土地出让收入决定政府性基金对基建的支持力度。
- 2019年土地出让金实际增速预计为 -5%，对基建支出造成一定压力。
金融去杠杆：
- 信托贷款和委托贷款出现断崖式下跌。
- 城投债净融资额下降，融资渠道受限。
减税降费与赤字率：
- 2019年企业税收和社保缴费负担减轻近2万亿元。
- 政府面临缩减基建预算支出或扩大赤字率的抉择。

基建投资增速预测

情形	土地出让金增速	信托贷款增速	委托贷款增速	基建投资增速
中性	-5%	+2%	-5%	7.5%
乐观	+3%	+5%	-1%	9.8%
悲观	-10%	-3%	-10%	5.5%

基建投资对经济增长的影响

稳增长作用：基建投资具有需求拉动和资本积累效应，是政府稳增长的重要手段。
经济转型升级：传统基建投资边际收益递减，不利于经济结构优化。
中美贸易摩擦：不会通过加大传统基建投资对冲经济下行压力，反而可能加剧产能过剩。
PPP项目清理：2018年清退2557个项目，涉及投资3万亿元，以规范融资行为。

风险提示

地方政府债务监管加强。
土地市场发展超预期或不及预期。
非标融资发展不及预期。
积极财政政策超预期。

总结

2019年基建投资增速受到多方面因素影响，其中融资能力、地方政府债务、土地出让收入和金融去杠杆是关键制约因素。预计基建投资增速将呈倒U型，在三季度达到峰值后逐渐下行。在中性情形下，基建投资增速预计为 7.5%，在乐观情形下为 9.8%，在悲观情形下为 5.5%。报告强调，基建投资虽是稳增长的重要工具，但需关注其对经济结构和财政可持续性的影响。

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