20150126-申万宏源-债市周评_2015年基建投资资金来源专题-短期靠存量_长期靠社会_贷款支持不可少_19页_1mb

2015年基建投资资金来源及市场分析总结

核心内容

2015年基建投资资金来源分析指出，短期资金主要依赖银行信贷和财政支出，而长期则需依靠社会资金参与的PPP模式。报告认为，尽管2015年一季度基建投资增速有望维持在15%左右，但二季度起资金压力增大，下半年则更多取决于PPP模式的推进。

主要观点

1. 基建投资资金来源构成

• 基建投资资金来源主要包括自筹资金、国内贷款、国家预算内资金等。
• 自筹资金占比最大，平均为50%左右，且逐年上升。
• 国内贷款占比约30%，但逐年下降。
• 国家预算内资金占比约12%，近年来有所提升。

2. 2015年资金来源预测

• 2015年城投债到期规模由地方政府债替代，预计规模为8000-10000亿。
• 信托贷款规模维持稳定，银行信贷预计提供0.6万亿增量资金。
• 财政通过盘活存量资金提供0.6万亿，通过一般预算提供0.15万亿。
• PPP等新融资方式预计提供0.3万亿左右增量资金。

3. 2015年基建投资增速预测

• 中性情况下，预计全年基建投资增速在15%左右。
• 悲观情况下，增速可能降至12%。

4. 利率市场展望

• 上周利率债收益率小幅下行，国债收益率下行5bp，政策性金融债下行8bp。
• 高收益债收益率继续小幅下行，但信用利差震荡走扩。
• 预计2015年整体为小牛市，但利率下行受限于银行负债成本。

5. 资金面情况

• 资金面整体保持紧平衡状态，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性。
• 资金期限利差仍较陡峭，7天以上资金价格偏高。

6. 汇率与海外市场

• 美元指数继续走强，人民币面临贬值压力。
• IMF下调全球经济增长预期，美日欧央行纷纷采取宽松政策。
• 美国制造业PMI初值走弱，欧元区和日本略有回升。
• 美国10年期国债收益率小幅下行，美元兑人民币中间价大幅上涨。

关键信息

1. 基建资金来源结构

• 短期支撑：银行信贷和财政支出。
• 长期依赖：PPP模式吸引社会资金。
• 城投债：2014年发行规模达1.8万亿，但2015年受政策限制，发行规模大幅下降。
• 信托融资：2014年投向基础产业的金额为1.1万亿，但下半年受非标限制影响，规模下降。

2. 信用债市场

• 上周信用债收益率小幅下行，AAA、AA+、AA评级债券收益率分别下行4bp、6bp、6bp。
• 城投债收益率均出现下行，其中AA品种5年期下行最多。
• 企业债发行开始回暖，单周发行量创近3个月新高。

3. 高收益债市场

• 申万高收益债净价指数小幅上涨0.37%，收益率指数下行11BP。
• 债池相关系数由0.84下滑至0.72，分化程度加大。
• 部分个券如10银鸽债因亏损被评级下调，建议规避。

4. 大宗商品市场

• 国际油价小幅下挫，但仍在前期低点之上。
• 工业金属价格全线下跌，农产品价格也出现不同程度的下跌。
• 金价上涨1.35%，至1294.75美元/盎司。

5. 市场动态

• 汇丰PMI初值为49.8，显示制造业活动略有回升。
• 企业利润改善推动经济阶段性企稳，但内需仍需进一步观察。
• 海外宽松政策延续，但美元升值对人民币构成压力。

结论

2015年基建投资增速预计在15%左右，但受资金限制，存在下行压力。利率市场将经历数据和预期的消化期，建议缩短久期，适当配置中高等级信用债。信用债市场整体保持宽松，但高收益债利差扩大，市场分化加剧。海外市场宽松政策持续，但美元升值对人民币形成压力，需密切关注政策动向及经济数据。