20220515-上海证券-固定收益周报_有效融资需求不足带动4月社融增速下滑_22页_3mb

2022年5月15日金融分析总结

核心内容

• 有效融资需求不足：4月社融增速回落，主要由人民币信贷减少导致，居民和企业贷款同比分别少增7453亿元和3953亿元。
• CPI温和上涨，PPI回落：4月CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨8%，CPI-PPI剪刀差收窄。
• 货币政策与财政政策协调：央行通过结存利润上缴增强财政可用财力，M2增速高于去年同期，但社融增速回落。
• LPR下行空间：存款利率市场化改革推动LPR下行，助力改善融资环境。
• 大类资产表现：美三大股指下跌，美元指数上升，黄金价格回落，原油价格震荡。
• 利率债市场：收益率下行，期限利差走阔。
• 信用债市场：净融资额减少，收益率整体下行。

主要观点

1. 有效融资需求显著回落

• 人民币信贷拖累社融：4月社融增量为9102亿元，同比少增9468亿元，人民币贷款同比少增8231亿元。
• 居民部门下滑明显：居民消费贷和经营贷同比分别少增1861亿元和1569亿元，中长期住房贷款减少4022亿元。
• 企业信贷结构：企业票据融资增加5148亿元，同比多增2437亿元，但中长期贷款依然疲软。
• 直接融资贡献提升：政府债券净融资3912亿元，企业IPO融资1166亿元，非标融资继续对社融保持正贡献。

2. CPI-PPI剪刀差收窄

• CPI温和上行：4月CPI同比上涨2.1%，新涨价因素拉动CPI上涨1.5%，翘尾因素为0.6%。
• PPI涨幅回落：4月PPI同比上涨8%，环比回落0.3个百分点，新涨价因素贡献提高。
• 食品价格上涨：鲜菜、蛋类、鲜果、粮食价格同比分别上涨24.00%、12.10%、14.10%和2.7%。
• 非食品价格影响：交通运输成本上涨，但其他非食品消费有所回落。

3. 投资建议

• 关注LPR下行空间：5月LPR报价有进一步下行可能，以支持实体经济。
• 投资主线：
  • 稳增长板块：银行、地产和基建。
  • 新冠抗原检测相关受益标的。
  • 新能源汽车下乡等政策利好板块。

4. 大类资产周观察

• 美三大股指全线收跌：道指、标普500、纳指分别下跌2.14%、2.41%、2.80%。
• 十年期美债收益率高位震荡：上涨19BP至2.93%，10Y-1Y利差收窄15BP。
• 美元指数上升：周涨0.76%，非美货币承压。
• 黄金价格回落：COMEX黄金期货周跌3.87%，原油价格震荡波动。

5. 利率债市场

• 收益率下行：国债收益率整体下行，10Y-1Y利差走阔至80.15BP。
• 流动性宽裕：央行净投放400亿元，银行间和交易所资金价格下行。
• 一级市场发行：利率债净融资额为4701.62亿元，地方政府债发行增加。
• 二级市场交易：国债和国开债收益率下行，期限利差扩大。

6. 信用债市场

• 净融资额减少：信用债净融资额为-1019.19亿元，发行量增加但偿还量更大。
• 发行结构：公司债占比最高，占30.91%；AAA级债券占比85.85%。
• 期限分布：1年以内信用债发行占比43.02%。
• 行业分布：建筑业发行最多，占15.61%；金融业和交通运输业紧随其后。

关键信息

• 社融数据：4月社融同比少增9468亿元，M2同比增速10.5%。
• CPI与PPI：CPI同比2.1%，PPI同比8%，CPI-PPI剪刀差收窄。
• 货币政策：通过存款利率市场化改革降低负债端成本，推动LPR下行。
• 国际金融市场：美三大股指下跌，美元指数上升，黄金价格回落，原油价格震荡。
• 利率债市场：收益率下行，期限利差走阔，流动性宽裕。
• 信用债市场：净融资额减少，收益率整体下行，发行以高评级和短期为主。

风险提示

• 地缘政治风险
• 美联储加息步伐超预期
• 国内经济增速不及预期
• 全球通胀超市场预期
• 上市公司业绩不及预期
• 市场波动超市场预期