20220515-德邦证券-固定收益周报_社融后的债市投资思路需要改变吗_27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本周固定收益周报主要探讨了社融数据公布后债市投资思路是否需要调整，分析了收益率曲线变化趋势、利率债择券性价比、国债期货策略及信用债投资逻辑，并提供了相关投资建议。

主要观点

1. 债市投资思路是否需要改变

• 基本面改善预期：4月社融数据回落主要由疫情导致，但当前疫情已明显缓解，经济和信贷情况有望改善。
• 债券估值分析：中短端收益率曲线有变平趋势，而中长端可能变陡，整体收益率曲线呈现变凹特征。
• 流动性因素：10年期品种因流动性较好，仍具有吸引力，建议投资者考虑新券。

2. 大类资产比较

• 债券资产性价比不高，相对股市和商品的估值水平更差。
• 沪深300市盈率倒数与10年国债利率的比值处于历史高位，表明债券相对股市缺乏吸引力。

3. 利率预测模型

• 模型对未来一个月10年国债利率下行至2.75%的预测偏乐观，准确度在65%-70%之间。

4. 国债期货情绪偏弱

• 多空比指标显示投资者情绪偏弱，建议谨慎操作。

关键信息

债券择券性价比比较

• 国债：6-7年期性价比较高。
• 国开债：2年期和3-4年期性价比较高。
• 地方债：7年期表现较好。
• 中票（AAA）：4年期表现优异。
• 二级资本债（AAA-）：4年期表现较好。

骑乘策略收益测算

• 国债：6-7年期的持有收益较高，3个月后收益率变化有限。
• 国开债：2年期和3-4年期的持有收益较好，且利差空间有限。
• 地方债：7年期收益较高。
• 中票（AAA）：4年期收益较高。
• 二级资本债（AAA-）：4年期收益表现突出。

信用债投资逻辑

• 当前信用债性价比下降，1年期AAA-信用债防御空间缩小至14BP。
• 4-5年高等级信用债仍具吸引力，但需考虑流动性风险。
• 若对债市后续下跌担忧，可考虑买入利率债并用国债期货进行套期保值。

风险提示

• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期
• 政府债发行超预期

图表与数据概览

• 图1-2：展示10年期利率债及各类债券的收益率变化情况。
• 图3-4：反映社融存量规模、M2同比、确诊和无症状新增情况。
• 图5-6：展示浮息债隐含降息预期及10年国债与国开利率走势。
• 图7-9：展示各大类资产的历史百分位点、沪深300市盈率倒数与国债利率关系、股息率与国债利率比例。
• 图10-11：展示利率预测模型及国债期货多空比。
• 图12-14：展示收益率曲线估值及利差情况。
• 图15-33：展示各类债券的骑乘策略收益测算及利差比较。

投资建议

• 利率债：优先考虑国债6-7年期、国开债2年期及3-4年期。
• 信用债：若不悲观，可考虑4-5年高等级信用债；若担忧下跌，建议结合利率债进行套期保值。
• 国债期货：建议谨慎操作，关注多空比变化。
• 流动性：在选择10年期品种时，优先考虑流动性较好的新券。

结论

综上所述，尽管社融数据回落，但经济基本面和流动性因素显示债市投资思路可向长端转变，但需关注中短端利率曲线变平和中长端可能变陡的趋势。建议投资者根据市场变化和自身风险偏好，合理配置利率债与信用债，关注国债与国开债的性价比及流动性，谨慎操作国债期货。