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固定收益定期：等待降息

核心内容

本文主要分析当前经济环境下，央行是否将降息以及降息对债券市场的影响。文章指出，4月金融数据显示信用投放锐减，叠加疫情对经济的冲击，经济下行压力持续，推动市场对降息的预期上升。尽管部分观点认为当前流动性已较宽松，但实体融资不足并非由融资成本过高导致，因此降息仍具有必要性和有效性。

主要观点

1. 降息概率较高

   • 央行表态显示引导实体融资成本下行的意愿明显增强，因此降息可能性上升。
   • LPR作为贷款利率的定价基准，需进一步下调以带动企业融资成本下降。
   • 历史数据显示，LPR下调通常伴随MLF和OMO利率的下调，因此预计下周MLF和OMO也有较大概率调降。

2. 降息的必要性

   • 当前经济下行压力下，实体投资回报率下降，融资需求需要更高的回报率来拉动。
   • 虽然贷款利率有所下降，但幅度有限，有必要进一步通过降息来引导融资成本下行。

3. 降息的有效性

   • 贷款利率与信贷增速存在稳定负相关性，因此降息对信用扩张具有积极效果。
   • 货币宽松政策有助于稳定信用和降低实体融资成本，是当前经济环境下必要的选择。

4. 对债市的影响

   • 若降息落地，长端利率有望打破震荡区间，10年国债收益率可能突破2.75%的震荡下沿，甚至接近1月底的2.65%水平。
   • 若降息未达预期，债市可能继续震荡，但宽松资金状况不会改变，利率上升空间有限。

关键信息

• 4月金融数据：信用投放锐减，经济下行压力持续，推动降息预期上升。
• LPR利率：当前LPR利率是贷款利率的定价基准，仍需进一步下调。
• MLF和OMO利率：预计下周将调降，与LPR下调同步。
• 利率走势：4月以来流动性宽松，短端利率持续下行，长端利率受货币政策预期影响震荡。
• 信用债市场：上周信用债和城投债发行量、净融资量均下降，显示融资需求疲软。
• 信用利差：产业债和城投债各等级信用利差普遍收窄，但部分行业如农林牧渔利差走阔。
• 信用事件：上周有3家主体发生债券违约，1家主体评级下调。
• 风险提示：疫情发展超预期、降息预期落空、货币政策调整超预期。

结构清晰总结

一、等待降息

• 4月金融数据显示信用投放锐减，经济下行压力持续。
• 降息预期上升，但也有观点认为当前流动性宽松，降息效果有限。
• 央行在4月表现审慎，未降息也未大幅降准，影响了债市走势。
• 下周将是关键判断时点，MLF续作和LPR公布将决定是否降息。

二、利率债周度跟踪

2.1 实体经济高频数据跟踪

• 30大中城市房地产销售面积同比下降54.4%，降幅扩大。
• 汽车零售销售同比下降21.0%，降幅收窄。
• 农产品价格指数环比下行2.1%，部分行业价格下降。
• 央行公开市场操作净投放400亿元，资金面宽松。

2.2 流动性跟踪

• 央行逆回购投放600亿元，到期200亿元，净投放400亿元。
• 短端利率持续下行，长端利率受货币政策预期影响震荡。
• 市场利率与政策利率偏离较高，反映政策调整的必要性。

三、上周重点信用事件

• 违约事件：3家主体发生债券违约，涉及房地产、建筑装饰等行业。
• 评级变动：1家主体评级下调，显示信用风险上升。
• 信用利差变化：产业债和城投债各等级信用利差普遍收窄，但部分区域和行业利差走阔。

四、信用债市场回顾

4.1 一级市场

• 上周信用债发行588亿元，偿还1079.4亿元，净融资-491.4亿元。
• 城投债发行95.1亿元，偿还347.5亿元，净融资-252.4亿元。
• 发行量和净融资量均位于近三年较低水平。

4.2 二级市场

• 成交异常：高估值成交个券显著多于低估值成交，房地产和建筑装饰行业为主。
• 信用利差：产业债和城投债各等级信用利差普遍收窄，但部分区域如山西、陕西利差走阔。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 降息预期落空
• 货币政策调整超预期

分析师声明

• 投资建议基于分析师个人看法，不构成最终操作建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者应自行关注更新。

投资评级说明

• 投资建议的评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的市场表现。
• A股以沪深300为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

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