债基、货基2023Q3季报解读：“赎回”扰动再现，票息策略占优-20231108-华创证券-30页_2mb

债券基金与货币基金2023年三季度表现总结

核心内容概述

2023年三季度，债券市场先强后弱，权益市场弱势调整，债券基金和货币基金均受到赎回扰动，规模增长放缓，业绩表现普遍回落。在政策环境和市场变化的双重影响下，债券基金主要采取降杠杆、缩久期、信用票息策略，货币基金则呈现降杠杆、稳久期趋势，收益率有所下行。

主要观点与关键信息

一、债券基金表现

1. 规模变化

• 总资产：截至2023年三季度末，债券基金资产净值增加1446亿至8.52万亿元，增幅较二季度明显下降。
• 基金数量与份额：债券基金总支数增加至3349支，占全部基金数量的29.88%；总份额小幅上升1286亿至78195亿，增速下降至1.67%。
• 类型分化：
  • 中长期纯债基金：规模增长放缓，资产净值增速从3177亿降至1098亿，增速下行至2.14%。
  • 短期纯债基金：资产净值小幅回落，增速下行至-0.27%。
  • 一级债基：资产净值增速下行至-1.78%。
  • 二级债基：资产净值增速下行至1.34%。
  • 被动指数债基：资产净值增速下行至6.44%。

2. 申赎情况

• 各类债基均处于净赎回状态，净申购占比均在50%以下。
• 二级债基受权益市场拖累，净申购占比进一步下滑至30.31%。
• 混合基金申购意愿较低，净申购占比显著低于其他类型。

3. 业绩表现

• 债券基金年化回报较二季度下行2.8个百分点至0.81%。
• 业绩排序为：短期纯债基金 > 中长期纯债基金 > 被动指数基金 > 一级债基 > 二级债基。
• 二级债基受权益市场拖累，年化回报大幅下行至-3.58%。

4. 杠杆率

• 季末债基整体杠杆率下行1.76个百分点至124.25%。
• 中长期纯债基金杠杆率下降1.98个百分点至127.82%。
• 短期纯债基金杠杆率下降4.25个百分点至115.34%。
• 一级债基杠杆率微升0.21个百分点至124.53%。
• 二级债基杠杆率微升1.53个百分点至118.75%。
• 被动指数债基杠杆率下降4.30个百分点至116.11%。

5. 久期变化

• 债基整体加权平均久期下行0.20年至1.78年。
• 各类债基均缩短久期：
  • 中长期纯债基金：久期从2.03年降至1.91年。
  • 短期纯债基金：久期从0.91年降至0.7年。
  • 一级债基：久期从1.91年降至1.73年。
  • 二级债基：久期从2.84年降至2.08年。
  • 被动指数债基：久期从1.99年降至1.96年。

6. 资产配置

• 减持流动性较好的资产：存款、政金债、同业存单占比均下降。
• 增持信用债：中票、国债、其他金融债等占比上升。
• 城投债：持仓向中高等级集中，AAA级占比上升。
• 产业债：AAA级占比有所下降，但仍占主导地位。

二、货币基金表现

1. 规模变化

• 总资产：三季度货币基金资产净值下降890亿至11.38万亿，环比下降0.78%。
• 基金数量：存续支数保持不变，为365支。

2. 申赎情况

• 净申购占比：从二季度的50%以上回落至41.64%。
• 净申购率分位数：1/4分位数、中位数、3/4分位数均出现下降。

3. 收益表现

• 7日年化收益率：均值边际回落至1.72%，较二季度下行0.16个百分点。
• 收益率分化：余额宝和理财通收益率震荡下行，最小值为0.59%，最大值为2.50%。

4. 杠杆率与久期

• 平均杠杆率：下行1.34个百分点至106.78%。
• 平均剩余期限：小幅上行至83.41天。
• 浮动净值型货币基金：杠杆率略升至101.52%，平均剩余期限为38天，仍大幅低于传统货币基金。

5. 资产配置

• 减持银行存款：减少3859亿，占比下降2.14个百分点至35.3%。
• 增持债券类资产：增加841亿，主要为同业存单、国债、其他金融债。
• 同业存单：占比上升至75.20%。
• 国债：占比上升至2.18%。
• 其他金融债：占比上升至2.04%。
• 短期融资券：占比下降至7.88%。

后市展望

• 短期债券市场：进入新一轮政策效果观察期，资金面有望边际修复，短久期票息策略仍占优。
• 中长期债券市场：受“宽信用”政策影响，长端存在扰动，但上行风险可控，债基操作趋向防御。
• 信用债策略：继续提高信用债持有占比，城投债向中高等级集中。
• 银行资本新规：可能影响银行委外投资偏好，但对公募基金影响有限，资管产品信息披露将更加完善。

风险提示

• 基金净值波动风险
• 债市调整可能触发赎回潮

报告亮点

• 动态跟踪债券基金及货币基金季度表现
• 系统性分析“宽信用”政策对债基运作的影响
• 提供债基投资策略及市场趋势的参考价值

投资逻辑

• 报告从资产规模、申赎情况、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好、资产配置等方面对债基和货基进行详细分析。
• 预计四季度债基操作趋向防御，短端策略仍占优，长端扰动可控。
• 浮动净值型货基规模上升，但收益率仍受压。

图表目录（摘要）

• 图表1：债券基金总份额、支数均小幅上行
• 图表2：债券基金资产净值增加，但增速回落
• 图表3：各类型债基数量、份额及净值变动情况
• 图表4：中长期纯债基金总份额增量下降
• 图表5：中长期纯债基金净值增速下行
• 图表6：短债基金总份额增量转负
• 图表7：短债基金净值增速下行
• 图表8：一级债基净值及增速均下行
• 图表9：二级债基净值增速下行
• 图表10：被动指数债基总份额增量下降
• 图表11：被动指数债基净值增速下降
• 图表12：债基净申赎率分位数及净申购占比情况
• 图表13：各类债基业绩回落，二级债基不佳
• 图表14：二级债基收益率分化明显
• 图表15：债基整体杠杆率下行
• 图表16：多数债基降杠杆
• 图表17：各类型债基久期变动情况
• 图表18：债基整体久期下行
• 图表19：中长期债基久期下行
• 图表20：短期纯债基金久期下行
• 图表21：被动指数债基久期小幅下行
• 图表22：一级债基久期下行
• 图表23：二级债基久期下行
• 图表24：各类债基大类资产配置情况
• 图表25：中长期纯债基金减持债券，增持存款和其他资产
• 图表26：中长期纯债基金大类资产占比情况
• 图表27：短债基金减持债券和存款，增持其他资产
• 图表28：短期纯债基金大类资产占比情况
• 图表29：一级债基增持债券和存款
• 图表30：一级债基大类资产占比情况
• 图表31：二级债基增持债券、股票和其他资产
• 图表32：二级债基大类资产占比情况
• 图表33：指数债基增持债券，减持其他资产和存款
• 图表34：指数债基大类资产占比情况
• 图表35：债券基金减持政金债和存单，增持信用债
• 图表36：债券基金持仓债券资产构成
• 图表37：中长期纯债基金减持政金债
• 图表38：中长期纯债基金持仓债券资产构成
• 图表39：短期纯债基金减持各类债券资产
• 图表40：短期纯债基金持仓债券资产构成
• 图表41：一级债基减持政金债和企业债，增持中票
• 图表42：一级债基持仓债券资产构成
• 图表43：二级债基增持其他金融债和可转债
• 图表44：二级债基持仓债券资产构成
• 图表45：被动指数债基增持政金债，减持存单
• 图表46：被动指数债基持仓债券资产构成
• 图表47：各类型债基重仓债评级占比及变化情况
• 图表48：中长期纯债基金重仓城投债的评级变化
• 图表49：中长期纯债基金重仓产业债的评级变化
• 图表50：短期纯债基金重仓城投债的评级变化
• 图表51：短期纯债基金重仓产业债的评级变化
• 图表52：一级债基重仓城投债的评级变化
• 图表53：一级债基重仓产业债的评级变化
• 图表54：二级债基重仓城投债的评级变化
• 图表55：二级债基重仓产业债的评级变化
• 图表56：被动指数债基重仓城投债的评级变化
• 图表57：被动指数债基重仓产业债的评级变化
• 图表58：传统货基存续数量保持不变
• 图表59：货币基金资产规模小幅回落
• 图表60：货基净申购数量占比回落
• 图表61：货基净申购率分位数均出现下降
• 图表62：货币基金7日年化收益率均值边际回落
• 图表63：余额宝和理财通收益率震荡下行
• 图表64：货币基金平均杠杆率下行
• 图表65：货币基金平均剩余期限基本维持
• 图表66：货币基金偏离度均值大体持平
• 图表67：负偏离度数量显著增加
• 图表68：货币基金减持存款和买入返售，增持债券
• 图表69：货币基金各类资产占比情况
• 图表70：货币基金债券资产主要增持存单、国债等
• 图表71：货币基金各类债券资产分券种构成
• 图表72：6支浮动净值型货币基金情况
• 图表73：浮动净值型货基主要增持债券
• 图表74：浮动净值型货基债券资产中同业存单占比为97.50%

总结

本报告系统性分析了2023年三季度债券基金与货币基金的表现，揭示了“宽信用”政策背景下，基金运作策略的调整趋势，包括降杠杆、缩久期、信用票息策略的占优，以及货币基金在资金面收紧下的规模与收益变化。未来短端策略或持续占优，而长端则需关注政策影响，同时，资管产品信息披露将更加完善。