信用策略月报：绝对票息为王的全盘债牛图景-240708-浙商证券-28页_915kb

债券市场专题研究报告总结

核心观点

2024年6月信用债市场延续“资产荒”行情，机构对绝对票息的追求使得下沉和拉久期策略表现优异，流动性宽松进一步压缩信用利差，呈现全盘债牛态势，市场配置需求强劲驱动收益率下行，尤其是长端和低等级品种利差走扩。

城投债分析

• 一级市场：新发城投债认购热度创新高，超长债发行规模占比创2022年以来新高，机构偏好外评AA、2Y期限品种。
• 二级市场：TKN成交占比高，市场仍以多头为主，利差压缩推动配置下沉。推荐小哑铃策略：短期持有重点省份城投债（如经济强省），长期配置上海、广东等经济强省标的，久期维持3年左右；关注部分弱评级（YY5-7级）大体量平台的收益率机会，例如昆明交投、水发集团、柳州投控等主体的部分期限收益率较高（如 YY7类昆明安居1年期32%）。

产业债分析（净融资与利差）

• 一级市场：净融资持续流入，二级市场受“资产荒”影响利差行至低位，多数行业信用利差被动走宽，地产债利差相对高企（68bp）。
• 推荐策略：适度拉久期，聚焦个券挖掘，央国企地产债（如中冶置业、信达地产）在政策支持下具备配置价值，收益率显著低于民企同类主体；拉长久期对煤炭、钢铁等央国企主体也可考虑，如柳钢集团3年期收益率为304%。

金融债和次级债分析

• 券商次级债：信用利差走扩，1Y、3Y和5Y品种分化，AAA-头部券商收益略高于行业整体，AA级中部券商利差更优，推荐华福证券、长江证券、西南证券次级债机会。
• 银行二永债：利差收窄，经济发达区域城农商行（如稠州商行、余杭农商行）需关注理财规模压降压力但仍是久期拉久机会。央国企地产债和央国企地产债同样推荐。

风险提示

城投统计口径差异、化债政策变动、理财规模压降压力、央国企违约预期等均需密切关注策略调整。

策略建议

当前市场“牛平”状态下，偏向配置逻辑，重点聚焦短期票息驱动（小哑铃策略）和央国企信用挖掘，久期骑乘性价比一般，防守型投资者可考虑负债端稳定的3-4年期品种。