军工行业19年中报综述：行业景气，ROE持续上行-20190901-安信证券-55页_5mb

军工行业2019年中报综述总结

核心内容

2019年上半年，军工行业整体保持较高景气度，营业收入与归母净利润均实现增长。军工行业122家企业合计实现营收2351.82亿元（+4.87%），归母净利116.05亿元（+16.73%）。主要增长动力来自航空装备均衡生产带来的订单交付加快，以及军工企业降本增效措施的实施。

主要观点

• 行业整体表现：军工行业盈利能力改善，ROE连续三年持续上升，整体毛利率与净利率均有提升。
• 国企表现优于民参军：国企营收与归母净利增长均优于民参军企业，国企承担核心军工任务，受益于行业高景气度。
• 子行业差异：航空板块增长显著，船舶板块因基数低有所回升，航天、兵器、信息化板块则受民品业务影响，增长乏力或出现下滑。
• 产业链两端增长快：主机厂因均衡生产业绩显著提升，元器件与新材料板块因下游需求增长而保持稳健增长。
• 现金流情况：军工行业上半年经营性现金流多为负，但预计下半年随着交付回款改善将转正。

关键信息

按企业性质分类

• 国企：营收1894.62亿元（+5.61%），归母净利77.08亿元（+28.42%），营收占比81%，净利占比66%。
• 民参军：营收457.20亿元（+1.94%），归母净利38.97亿元（-1.07%），营收占比19%，净利占比34%。
• 整体：营收2351.82亿元（+4.87%），归母净利116.05亿元（+16.73%）。

按子行业分类

• 航空：营收789.61亿元（+19.88%），归母净利48.33亿元（+47.60%），收入占比36%，净利占比42%。
• 航天：营收316.96亿元（-6.33%），归母净利9.28亿元（-16.61%）。
• 兵器：营收231.42亿元（-1.16%），归母净利9.49亿元（-21.00%）。
• 船舶：营收542.83亿元（+4.34%），归母净利24.77亿元（+34.40%）。
• 信息化：营收323.93亿元（-4.25%），归母净利23.15亿元（-4.69%）。

按产业链环节分类

• 主机厂：营收704.87亿元（+11.22%），归母净利26.70亿元（+80.26%）。
• 分系统：营收452.00亿元（+11.65%），归母净利22.27亿元（+1.35%）。
• 元器件：营收116.06亿元（+24.03%），归母净利17.11亿元（+29.24%）。
• 新材料：营收34.39亿元（+43.82%），归母净利8.17亿元（+45.85%）。

风险因素

• 估值偏高：军工板块整体估值较高，可能影响投资吸引力。
• 政策冲击：价格体系可能受到政策调整影响，部分企业可能面临成本压力。

投资建议

当前继续看好军工三季度行情，预计全年增长约20%，明后年增长可能仍有15-20%。重点关注：

• 国企零部件：如中航光电、航天电器、振华科技等，具有长期配置价值。
• 主机厂：如中直股份、中航沈飞，受益于均衡生产。
• 信息化：如航天发展、四创电子，具备TMT属性，有望实现高增长。
• 民参军：如长鹰信质、楚江新材、火炬电子，需动态调整，优选基本面支撑良好的标的。

行业亮点

• 资产负债表改善：预收账款、存货、应付账款等科目显示行业基本面改善，尤其是元器件和新材料领域。
• 回款周期：军工回款集中在下半年，预计全年现金流将改善。
• 技术与管理优化：航空、航天、兵器等板块通过优化生产流程、降本增效，提升盈利能力。

行业展望

随着十四五的推进，军工行业整体景气度有望持续，尤其是航空、信息化、新材料等板块。同时，随着军改影响逐步减弱，行业盈利能力和现金流将逐步改善。