银行行业分析：9月社融数据与投资建议
核心内容概述
9月社融数据表明，融资需求端修复较快，社融新增3.48万亿元，同比增长9700亿元，存量社融同比增速为13.5%，环比上升0.26个百分点。政策对社融供给端的刺激逐渐退出，但融资需求旺盛，推动社融保持较快增长。整体来看，经济修复预期增强，货币政策保持平稳，对银行板块构成利好。
主要观点
- 社融需求驱动增长：不同于上半年，9月社融增长主要由需求端推动，尤其是政府债券发行的支撑作用显著。
- 信贷结构优化：企业中长期贷款持续高增，居民信贷需求逐步修复，显示经济在逐步恢复。
- M2增速滞后性回升：随着财政支出落地，M2同比增速开始回升，显示流动性改善。
- 银行基本面稳健：银行资产质量好于预期，坏账周期与宏观经济下行周期不同步，安全边际高。
- 投资建议：重申对银行行业的看多观点，认为银行股具备高性价比，建议增持优质银行股。
关键信息
一、社融结构分析
- 政府债支撑社融：9月政府债净融资1万亿元，较去年同期增长6300亿元，是社融高增的主要支撑。
- 国债净融资4500亿元，地方债净融资4800亿元。
- 地方政府专项债预计10月底前发行完毕，10月地方债净融资预计为5000亿元。
- 信贷略超预期：9月新增信贷1.9万亿元，较去年同期增长1580亿元，市场预计为1.75万亿元。
- 表外融资收缩：信托+委贷规模继续收缩，未贴现银行承兑汇票有一定增长，但受去年低基数影响。
- 企业债融资下降：9月新增企业债融资1400亿元，较去年同期下降1000亿元；股票融资规模保持高位，新增1140亿元，较去年同期增长851亿元。
二、信贷结构分析
- 企业中长期贷款为主力：企业中长期贷款新增1.1万亿元，显示基建和地产配套贷款加速投放。
- 居民信贷需求修复：居民短贷和按揭贷款净增分别为3394亿元和6362亿元，较去年同期分别增长687亿元和1419亿元。
- 非银信贷减少：9月非银机构新增信贷-201亿元，较去年同期增加458亿元。
- 信贷结构优化：企业短贷和票据融资规模较去年同期有所回落，中长期贷款增长显著。
三、M2与M1走势
- M2同比增速回升：9月M2同比增长10.9%，较上月上升0.5个百分点，显示财政支出力度加大。
- M1增速同步提升：M1同比增长8.1%，较上月上升0.1个百分点，反映地产销售火热带动企业流动性改善。
- M2-M1差值扩大：M2-M1增速差扩大，显示企业存款和居民存款结构变化。
四、银行投资建议
- 评级：增持（维持）：分析师认为当前市场对银行盈利的悲观预期已较充分，利空落地，银行板块具备上涨潜力。
- 潜在催化剂：经济好于预期、市场风格转向均衡、中长期增量资金进入市场。
- 个股推荐：
- 优质银行：平安银行、招商银行、宁波银行。
- 短期弹性标的：股份行中的兴业银行、光大银行；城商行中的杭州银行、江苏银行、南京银行。
风险提示
- 经济下滑超预期：若经济复苏不及预期，可能对银行盈利造成压力。
- 疫情影响持续：若疫情反复，可能影响居民消费和企业信贷需求。
行业概况
- 上市公司数量：36家。
- 行业总市值：9086180百万元。
- 行业流通市值：6248923百万元。
表格摘要
重点公司基本状况
| 简称 |
股价(元) |
EPS（2018） |
EPS（2019） |
EPS（2020E） |
EPS（2021E） |
PE（2018） |
PE（2019） |
PE（2020E） |
PE（2021E） |
PEG |
评级 |
| 招商银行 |
38.05 |
3.19 |
3.62 |
3.56 |
4.06 |
11.91 |
10.52 |
10.69 |
9.36 |
- |
增持 |
| 平安银行 |
16.03 |
1.39 |
1.41 |
1.38 |
1.45 |
11.49 |
11.39 |
11.65 |
11.07 |
- |
增持 |
| 宁波银行 |
33.64 |
2.10 |
2.30 |
2.48 |
2.85 |
15.98 |
14.61 |
13.56 |
11.80 |
- |
增持 |
| 常熟银行 |
8.15 |
0.66 |
0.65 |
0.66 |
0.74 |
12.41 |
12.51 |
12.27 |
10.96 |
- |
增持 |
存量社融同比增速
| 月份 |
新增社融(亿) |
比去年同期增加(亿) |
同比增速 |
| 2019-01 |
46,791 |
15,374 |
10.85% |
| 2019-09 |
25,142 |
2,081 |
10.67% |
| 2020-09 |
34,800 |
9,658 |
13.54% |
新增社融结构占比
| 月份 |
新增信贷 |
表外融资 |
直接融资 |
政府债 |
ABS |
核销 |
| 2019-01 |
77.0% |
7.3% |
10.9% |
3.6% |
-1.0% |
0.5% |
| 2019-09 |
68.3% |
-4.5% |
10.8% |
15.0% |
1.1% |
6.7% |
| 2020-09 |
54.3% |
0.1% |
7.4% |
29.0% |
/ |
/ |
M2与M1同比增速
| 月份 |
M0同比增速 |
M1同比增速 |
M2同比增速 |
| 2020-09 |
11.1% |
8.1% |
10.9% |
新增存款情况
| 月份 |
人民币存款(亿) |
居民存款(亿) |
企业存款(亿) |
财政存款(亿) |
非银存款(亿) |
| 2019-09 |
-1,709 |
2,149 |
1,804 |
-3,553 |
1,328 |
| 2020-09 |
8,607 |
4,004 |
5,201 |
-1,291 |
4,993 |
银行估值表（2020-10-14）
| 银行 |
PB（2019） |
PB（2020E） |
PB（2021E） |
ROAE（2019） |
ROAE（2020E） |
ROAE（2021E） |
股息率（2019） |
股息率（2020E） |
| 工商银行 |
0.71 |
0.66 |
0.61 |
12.5% |
10.2% |
10.2% |
5.34% |
4.75% |
| 建设银行 |
0.74 |
0.69 |
0.64 |
12.7% |
10.6% |
10.5% |
5.19% |
4.65% |
| 农业银行 |
0.63 |
0.60 |
0.56 |
11.7% |
9.9% |
10.0% |
5.74% |
5.17% |
| 中国银行 |
0.57 |
0.54 |
0.50 |
10.8% |
8.7% |
8.5% |
5.97% |
5.29% |
| 交通银行 |
0.49 |
0.46 |
0.43 |
10.4% |
8.4% |
8.5% |
6.91% |
5.90% |
| 邮储银行 |
0.80 |
0.75 |
0.69 |
12.0% |
9.8% |
9.9% |
4.57% |
4.17% |
| 招商银行 |
1.66 |
1.51 |
1.34 |
16.1% |
14.3% |
14.7% |
3.15% |
2.86% |
| 兴业银行 |
0.72 |
0.65 |
0.60 |
13.1% |
11.1% |
10.7% |
4.55% |
4.19% |
| 光大银行 |
0.66 |
0.62 |
0.57 |
10.6% |
8.8% |
9.4% |
5.39% |
3.19% |
| 平安银行 |
1.14 |
1.06 |
0.97 |
10.2% |
8.8% |
8.9% |
1.36% |
0.89% |
| 宁波银行 |
2.21 |
1.92 |
1.68 |
15.1% |
14.3% |
14.4% |
4.83% |
4.77% |
总结
9月社融数据表明，经济修复和融资需求旺盛是推动社融增长的主要因素。政府债发行力度加大，特别是地方债，成为社融增长的重要支撑。信贷结构持续优化，企业中长期贷款增长显著，居民信贷需求也在逐步修复。M2和M1增速回升，显示流动性改善。银行板块基本面稳健，资产质量好于预期，具备较高的安全边际。分析师认为，当前市场对银行让利的悲观预期已较充分，建议增持优质银行股，如平安银行、招商银行和宁波银行，同时关注短期弹性标的如兴业银行、光大银行及城商行中的杭州银行、江苏银行和南京银行。风险提示包括经济下滑和疫情反复。
