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陕西煤业（601225.SH）2025年上半年业绩点评

核心观点

陕西煤业发布2025年上半年业绩公告，煤炭主业受价格下行影响，营收和净利润同比下滑，但成本管控成效显著，降本增效和产能核增推动长期发展，维持“买入"评级，预计2025年~2027年归母净利分别为160亿元、180亿元、193亿元。

经营业绩

2025年H1营收779.83亿元，同比下降14.19%；归母净利润76.38亿元，同比下滑31.18%。主要受煤炭售价同比下降23.81%影响，其中自产煤售价同比降21.90%，外购煤降幅更大。成本方面，原煤完全成本同比下降1.39元/吨，得益于薪酬和部分费用支出的降幅。

公司动态

1. 产销恢复与成本控制
   半年总产量8,740万吨，销量12,599万吨，销量同比增长0.92%，自产煤销量YoY+1.4%。25Q2产能略有下降，但自产煤销量环比提升。

2. 深挖存量，拓展增量
   加速榆神、袁大滩煤矿产能核增，获1000万吨产能核准，保障可持续发展。

3. 煤电一体化布局
   25H1火电利润增幅微弱，但益阳电厂三期提前投运降低煤耗，优化成本。煤电结合提升综合竞争力。

投资建议

下调盈利预期，维持“买入”评级，目标PE为12.9X~10.8X，现金流和分红也积极，关注获得新增产能落地及煤价情况。

风险提示

煤价系统性下跌，需求不及预期，产能未能如期释放。

国盛证券研究所 张津铭 等
2025年8月27日