证券行业深度报告：从全面承压走向结构优化-20190413-长江证券-25页_1mb

证券行业深度报告总结

核心内容

2018年证券行业整体面临市场下行与资产减值的双重压力，营业收入和净利润同比分别下滑14.5%和41.0%，ROE下降2.9个百分点至3.6%。行业盈利能力下滑主要受到牌照业务和资金业务收入减少的影响，同时营业成本逆势提升8.3%。尽管如此，大券商因业务韧性和风控能力较强，盈利优于行业均值。

主要观点

1. 市场下行与减值压力

   • 行业整体营收与利润大幅下滑，主要由于权益市场下跌和信用风险暴露。
   • 融资融券与股票质押规模同比分别下降26.4%和25.3%，融资业务和信用业务受到较大影响。
   • 资产减值损失显著增加，新会计准则实施后，预期损失法取代实际损失法，导致减值压力加剧。

2. 资产修复与波动平滑

   • 在纾困政策和市场回暖的推动下，券商开始调整质押业务规模与结构，资产质量逐步修复。
   • 融出利率提升，股票质押利率从5.7%升至6.4%，一定程度上缓解了质押规模收缩的负面影响。
   • 衍生金融工具的使用成为部分券商平滑业绩波动的重要方式，提升了投资收益的稳定性。

3. 监管与市场周期共振

   • 在政策支持和市场回暖的背景下，牌照业务逐步复苏，特别是经纪、投行和资管业务。
   • 科创板的推出为投行业务带来新机遇，推动投行承销收入增长。
   • 资管业务在资管新规下回归主动管理，债券成为主要增量方向。

4. 投资建议

   • 2019年指数回暖，券商盈利有望逐步复苏，传统业务如经纪、两融和自营进入向上周期。
   • 创新业务如跨境业务、信用衍生品业务资质获批，为盈利改善提供契机。
   • 推荐中信证券、华泰证券和国泰君安，因其具备较强的综合能力。

关键信息

行业数据概览

• 2018年营业收入：2662.87亿元，同比下滑14.5%
• 2018年净利润：666.20亿元，同比下滑41.0%
• ROE：3.6%，同比减少2.9个百分点
• ROA：1.1%，同比减少0.8个百分点
• 资产减值损失：115.62亿元，同比增加50%

业务表现

• 经纪业务：收入623.42亿元，同比下滑24.1%
• 投行业务：收入369.96亿元，同比下滑27.4%
• 资管业务：收入275.00亿元，同比下滑11.4%
• 信用业务：收入214.85亿元，同比下滑38.3%
• 投资业务：收入800.27亿元，同比下滑7.1%

资产配置

• 固收类资产：成为券商自营资产配置的主要方向，占比提升至80% - 190%
• 权益类资产：占比下降至5% - 30%
• 衍生金融工具：部分券商规模增长明显，对投资收益贡献显著，如中信证券、招商证券和国泰君安。

净佣金率

• 截至2018年末，行业净佣金率约为万分之3.76，较2017年末下滑万分之0.02。

机构客户影响

• 机构客户保证金占比提升，对经纪业务收入影响显著，机构客户储备较多的券商收入下滑幅度较小。

图表目录（摘要）

• 图1：2018年行业营业收入变化
• 图2：2018年行业净利润变化
• 图3：2018年行业ROE变化
• 图4：2018年行业ROA变化
• 图5：2018年股票质押规模变化
• 图6：股票质押维持担保比率
• 图7：行业股票质押利率变化
• 图8：上市券商股票质押利率变化
• 图9：2018年融资融券余额变化
• 图10：上市券商融资融券业务规模变化
• 图11：沪深300与创业板指涨跌幅走势
• 图12：企业债到期收益率走势
• 图13：部分券商衍生金融资产规模变化
• 图14：2018年交易量变化
• 图15：2018年末净佣金率

表格目录（摘要）

• 表1：证券行业分部营业收入规模及其变动
• 表2：新会计准则下资产减值损失变化
• 表3：2018年上市券商营收与净利润增速
• 表4：上市券商表内股票质押规模及占比
• 表5：股票质押减值准备占表内业务规模比例
• 表6：监管层纾困股票质押风险的政策文件
• 表7：券商自营资产配置结构
• 表8：公允价值变动损益与投资净收益
• 表9：部分券商衍生金融工具投资收益情况
• 表10：机构客户储备较好的券商经纪业务收入变化

风险提示

• 交易佣金费率大幅下滑
• 股票质押与债券投资出现信用风险