全市场消费行业策略：如涵登陆纳斯达克，“网红”经济浮出水面-20190413-安信证券-15页_1mb

如涵控股登陆纳斯达克总结

核心内容

如涵控股于2019年4月13日登陆纳斯达克，成为首家在美股上市的中国互联网KOL（关键意见领袖）电子商务推动者。公司曾在新三板挂牌，代码为832887.OC，2018年4月终止挂牌，摘牌前市值为4200万元。公司以12.5美元/股的价格发行1000万股ADS，募集资金达1.25亿美元。

主要观点

1. 业务模式

如涵公司采用两种主要业务模式：

• 全业务模式：公司通过旗下在线商店销售自主设计的产品，管理整个电子商务价值链，KOL专注于内容创作与粉丝互动。
• 平台模式：公司为第三方提供KOL销售服务及广告服务，通过KOL的影响力帮助品牌进行推广。

2. 收入构成

• 2017-2018财年，产品销售收入从5.72亿元增长至9.13亿元，增长率为59.4%，占比约为90%。
• 平台模式收入从550万元增长至3510万元，增长约5.4倍，成为业绩增长的新引擎。
• 截至2019财年前三个季度，产品销售收入占比下降至88.3%，平台服务收入占比提升至11.7%。

3. 成本结构

• 公司的销售费用在2019财年截至三季度达到营收的18.5%，占毛利的55%。
• KOL服务费是第二大成本支出，2017-2018财年从5480万元增至1.04亿元，占比从15%提升至17%。
• 产品采购成本是公司最大的开支，影响公司毛利率。

4. 盈利情况

• 2017财年公司亏损4013.7万元，亏损率约为7%。
• 2018财年亏损扩大至8995.4万元，亏损率增至10%。
• 尽管亏损扩大，但公司毛利率保持较高水平，2018财年产品销售毛利率达31%，平台模式毛利率为48%。

关键信息

1. 竞争优势

• KOL孵化平台：如涵是国内最大的KOL孵化与营销平台，截至2018年末拥有113名KOL，其中3名为顶级KOL，累计粉丝数量达1.484亿。
• 供应链管理：公司拥有完整的供应链闭环，从产品设计、采购到订单履行、售后服务，覆盖电子商务价值链。
• 合作品牌：公司已与501个品牌建立合作关系，助力品牌通过KOL进行销售和推广。
• 股东结构：阿里巴巴集团是唯一入股的MCN（多频道网络）机构，2016年认购3亿元，持股比例为9.58%。

2. 行业前景

• 中国互联网KOL经济持续增长，预计2017-2022年GMV将以35.5%的复合年增长率增长，达到27826亿元。
• 女装和鞋类是最主要的KOL电商品类，复合年增长率分别为153.2%和161.8%。
• 化妆品类的复合年增长率最快，达211.0%。

3. 风险提示

• 行业竞争加剧，市场格局可能发生变化。
• 行业监管风险，政策变动可能影响KOL业务发展。

本周数据跟踪

1. 市场回顾

• 上证综指上涨5.04%，深证指数上涨5.04%，创业板指数上涨4.94%，新三板做市指数上涨1.03%。
• 成交额方面，除新三板做市指数外，其余指数成交额均有所增长。

2. 定向增发情况

• 近两周大消费行业有多个公司进行定向增发，如百味斋、黑尊生物、海南沉香等，募集总额达数亿元。

3. IPO排队与辅导情况

• 多家大消费公司正在准备IPO，如北鼎晶辉、杨氏果业、垦丰种业等，部分已进入辅导备案登记阶段。

本周重要公司公告

• 多家公司发布重要公告，包括股票分红、做市商变更、子公司设立、产品发布等。
• 如八亿时空、株百股份等公司发布2018年年报，展示其经营状况与财务表现。

总结

如涵控股登陆纳斯达克，标志着“网红”经济在中国的崛起。公司通过KOL服务和产品销售双轮驱动，构建了完整的供应链闭环，成为行业领先者。然而，公司仍处于持续亏损状态，需持续投入以扩大KOL基础并提升平台服务。行业前景广阔，但竞争加剧与监管风险亦需关注。