20180705-天风证券-银行行业专题研究_银行债转股怎么搞_钱从哪来_对谁转股_如何实施与资本占用_-详解_金融资产投资公司管理办法__12页_803kb

银行债转股详解与投资建议总结

核心内容概述

本文围绕《金融资产投资公司管理办法（试行）》对银行债转股的实施路径、资金来源、对象范围、资本计提及投资建议等方面进行了详细分析，指出银行债转股是当前降低企业杠杆率、稳定金融风险的重要手段。通过市场化机制，银行债转股有望成为推动经济去杠杆的新引擎，对银行业和资本市场均带来积极影响。

主要观点与关键信息

1. 债转股资金来源

• 市场化融资为主：债转股资金来源主要包括资本金、优先股、同业负债、发行金融债及私募资管产品募资。
• 母行支持方式：母行主要通过资本金出资及购买子公司发行的金融债方式支持债转股，不直接参与资金募集。
• 资管产品参与：银行理财可通过发行私募资管产品参与债转股，但仅限于交叉投资，不能直接或间接为本行项目融资。
• 金融债豁免规定：母行可以认购金融资产投资公司发行的金融债，用于支持债转股项目。

2. 债转股实施方式

• 两种主要模式：
  • 购债转股：金融资产投资公司以债转股为目的收购银行对企业的债权，转为股权并进行管理。
  • 入股还债：金融资产投资公司或其私募资管计划投资企业股权，由企业将资金用于偿还现有银行债权。
• 业务模式要求：实施机构的主营业务营收占比需超过50%，以体现其专业性。
• 监管偏好：政策更倾向于“购债转股”模式，以确保风险真实出表，避免道德风险。

3. 债转股对象范围

• 基本门槛：发展前景较好、有可行改革计划或脱困安排、信用状况良好的企业。
• 优先类：行业周期性波动但有望逆转、战略新兴产业成长型企业、高杠杆但具有战略意义的企业。
• 禁止类：僵尸企业、恶意逃废债企业、不符合国家政策、金融业企业。
• 资产范围：以银行信贷为主，适当考虑其他类型银行债权和非银行金融机构债权。

4. 资本计提与资本占用

• 资本计提规则：
  • 若以私募资管计划为持股主体，金融资产投资公司作为管理人则不计提资本。
  • 若以金融资产投资公司为持股主体，股权投资按150%权重系数并表，资本占用相对较低。
• 资本节约效应：PE模式下，资本占用极少，将成为主流模式。
• 并表管理：若金融资产投资公司为母行子公司，其资本和资产将纳入母行并表管理。

5. 市场化债转股的积极影响

• 降低企业杠杆率：有助于减少高杠杆企业的债务负担，提升实体经济稳定性。
• 改善资产质量：为银行提供新的不良处置渠道，减少表内风险暴露。
• 优化资本结构：通过市场化债转股节约资本占用，增强银行盈利能力。
• 政策支持：央行和财政部将出台配套政策，包括税收优惠、货币宽松等，推动债转股实施。

6. 投资建议

• 债转股非利空：市场对债转股的担忧多为误解，其有助于银行资产质量改善和资本节约。
• 推荐银行板块：当前银行板块估值处于历史低位（0.87倍PB（If）），具备较大估值提升空间。
• 重点推荐标的：
  • 四大行：建设银行、工商银行、农业银行、中国银行。
  • 零售银行龙头：招商银行、宁波银行、平安银行。
  • H股标的：上海银行、中信银行H股。

7. 风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量恶化，影响银行盈利能力。
• 负债成本上升：可能对银行净息差造成压力。

结构清晰总结

资金来源

• 资本金、优先股、同业负债、金融债、私募资管产品募资。
• 母行通过资本金出资和购买金融债支持子公司，不直接参与募资。
• 银行理财可设私募产品参与债转股，但仅限交叉投资，不能为本行项目融资。

实施方式

• 两种主要模式：“购债转股”和“入股还债”。
• 金融资产投资公司作为实施主体，主营业务营收占比需超过50%。
• 监管更倾向于“购债转股”，以确保风险真实出表，避免道德风险。

对象范围

• 基本门槛：发展前景好、信用状况良好、有改革计划的企业。
• 优先类：行业周期性波动但有望逆转、战略新兴产业成长型企业。
• 禁止类：僵尸企业、恶意逃废债企业、不符合国家政策、金融业企业。

资本计提与占用

• 金融资产投资公司股权投资按150%权重计提RWA。
• 若以私募资管计划为持股主体，不涉及资本占用。
• PE模式下，资本占用极少，将成为主流。

市场化债转股的影响

• 有助于降低企业杠杆率，稳定金融风险。
• 为银行提供新的不良处置渠道，减少表内风险暴露。
• 通过资本节约和表内空间释放，提升银行盈利能力。
• 有望推动银行估值中枢上移。

投资建议

• 债转股非利空，力推银行板块。
• 重点推荐四大行、零售银行龙头及H股标的。
• 当前估值处于历史底部，具备较大提升空间。

风险提示

• 经济超预期下行可能导致资产质量恶化。
• 负债成本过快抬升可能对银行盈利造成压力。